盈利增速拐点已至 A股“倒春寒”难消(2)

不过休整期往往孕育变局。1)休整期行业和个股分化可能加大。强势股交易是否拥挤关键看业绩，未来出现分化的可能性更大，有业绩支撑的龙头股表现更佳。从2017年一季报来看，白酒、家具、电子业绩较优，建筑尚可，家电、中药业绩增速放缓。从盈利趋势和估值匹配看，上述行业可能出现差异，但各行业龙头公司业绩优异，估值匹配度较好。2)休整期往往孕育未来的领涨行业。参考2010年、2013年、2016年震荡市的经验，一年一般会有两波机会，上半年一次，下半年一次，年中出现波折。而且，震荡市年中调整结束后，下一轮上涨领涨行业会发生变化，休整期是孕育转变的时期。2010年4月前电子、新能源领涨，5-6月行情波折，7月后有色开始领涨;2013年4月前电子医药领涨，6月后领涨行业切换到传媒;2016年6月前新能源汽车、白酒领涨，8月后建筑煤炭开始领涨。而今年2-3月上涨过程中领涨行业为白酒、家电、电子、建筑等，4月中以来市场回调，接下来的休整阶段需要深思的是，未来什么行业可能领涨。

而长江证券策略分析师张宇生则认为，上市公司业绩拐点已至，一季度A股迎来业绩高点。2017年一季度，全部A股业绩同比增速升至21.74%，其中非金融板块业绩增速高达55.18%。将业绩增速分解之后发现，收入端的增加是业绩不断回升的关键驱动因素，贡献了20%以上的业绩增速。此外，税率降低也有突出的正贡献，而毛利率则持续负贡献。分板块来看，中上游周期品板块对于一季度的业绩贡献较大。盈利能力方面，受益于销售净利率的提升与资产周转率的企稳，ROE持续回升。

虽然一季度业绩表现亮眼，但长江证券认为，这将大概率是2017年全年的业绩增速高点，二季度开始，业绩增速将逐步回落。上调A股整体2017年盈利增速至12.6%，其中非金融板块增速为24.7%，金融板块增速为3%。

通过对于库存以及产能的分析，长江证券认为，本轮的盈利复苏更多体现在库存周期的反弹，并没有扩展到产能周期中。因此，随着二季度补库存的结束，本轮盈利改善也将见顶回落。不过，从乐观的角度来看，企业并没有过多的新增产能，尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中，这对于未来的周期品盈利的可持续性或许反而是一件好事。投资者可以关注一些产能持续收缩的周期品行业。