中国式央行“缩表”来袭？与美式紧缩大有不同(3)

Wind数据显示，今年2、3月同业存单月度增量分别达19719亿元、20166亿元，连续两个月创新高，而4月同业存单发行额为12933亿元，已出现明显缩量。

“如果负债端规模下滑，资产端将不得不被动收缩，这意味着同业资产到期后将不再续作，或者赎回甚至压缩部分资产，债券投资和狭义信贷的规模也可能会受影响，至此商业银行逐步缩表。”谢亚轩对第一财经记者表示。

随着一季度表外理财首次纳入MPA的广义信贷考核，3月底以来银监会“监管风暴”漫卷，至今出台包括“三套利”整治在内的多达9项政策措施，中信银行已成为今年第一家资产负债表收缩的银行。该行4月25日公布的一季度业绩报告显示，截至报告期末，负债及股东权益总计为5.75万亿元，比上年末下降3%，其中总负债5.36万亿元，比上年末下降3.39%。

美联储缩表难免影响全球

虽然中国跟随美联储“缩表”的判断并不成熟，但中美之间的联动性的确值得关注。

中国央行总资产快速扩张时期与美联储四轮QE的时间高度一致，这是因为前者扩张的主要方式是央行外汇占款，而影响央行外汇占款最重要的国际因素就是美联储货币政策，且QE正是通过美联储资产负债表扩张来实现的。

美联储资产负债表在2007年末为7546亿美元。危机初期的资金运用方向主要是补充货币市场流动性不足。第一轮QE期间，即2008年9～12月的4个月中，美联储资产规模就增加了1.3万亿美元至2.28万亿美元;第三轮QE至2014年10月停止，美联储资产规模又上升了1.68万亿美元至4.53万亿美元，较2007年末扩张了500%。

美联储停止QE后，2015年2月中国央行资产负债表触及历史高点，此后出现持续9个月缩表。

今年3月以来，美联储官员在发言时密集对缩表的时间点和可能性进行“前瞻指引”，3月议息会议纪要更显示，以渐进的和可预测的方式缩表已经达成内部共识。

第一财经曾采访多家机构后发现，各方倾向于认为2018年初将可能是缩表的时点，缩表的方式将表现为停止对于到期债券的再投资或是抛售债券和MBS。

除了美联储之外，尽管欧洲央行和日本央行仍维持宽松政策，但市场对于前者何时退出QE的讨论已此起彼伏，当全球货币潮水退去，中国央行资产负债表也会受到影响，并进一步传导至商业银行资产负债表，进而影响实体经济。（记者石尚惠对本文亦有贡献）