中国式央行“缩表”来袭？与美式紧缩大有不同

今年3月，中国央行总资产为33.74万亿元，相较1月下降了1.09万亿元，降幅达3.1%。与此同时，由于监管力度加大，商业银行呈现出缩表趋势;而远在大洋彼岸的美联储也将缩表提上了议程。

中国央行的“缩表”将持续下去吗?对整体市场流动性又会产生何种影响?与美国存在怎样的联动性?

“美联储的缩表是真正意义上的紧缩，如今其高达4.5万亿美元的资产负债表中资产主要为美国国债、MBS(抵押贷款支持证券)等，抛售或停止再投资意味着央行缩表，并会对市场流动性产生紧缩效应，但中国央行的‘缩表’完全不同，历史上的中国央行缩表时期，对应的是货币政策宽松，而历史上的加息周期，也并没有伴随央行缩表，此次‘缩表’更多是季节性的，不代表货币政策会持续趋紧。”兴业证券首席经济学家鲁政委对第一财经记者表示。

在他看来，今年财政存款支出提前，外加外汇占款下降趋势企稳，而使央行减少了公开市场操作幅度，因此表现为“季节性缩表”。这体现在，3月对比1月，央行资产负债表的资产端中，“对其他存款性公司债权”下降1.06万亿元，负债端的“基础货币”下降0.54万亿元，“政府存款”下降0.59万亿元。

最近一年央行总资产月度变动（亿元） 数据来源：Wind资讯

缘何中国央行暂时“缩表”？

中国央行资产负债表在3月收缩8115.98亿元。资产端主要是外汇占款和对其他存款性公司债权的下降;负债端则主要是货币发行和政府存款(3月财政投放导致该项下滑)的下降。同时，央行通过公开市场对政府存款投放的流动性进行了回收，整体资产负债表出现收缩。

就资产端来看，央行资产负债表主要组成部分为国外资产、政府债券、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融公司债权与其他资产。

其中，对其他存款性公司债权的收缩是本次央行资产负债表收缩的主因，规模由1月的9.13万亿元下降至3月的8.07万亿元，该项包括正逆回购余额、央行票据、再贷款和再贴现余额，以及央行新创设的调节流动性的货币工具MLF(中期借贷便利)、SLO(短期流动性调节工具)、SLF(常备借贷便利)等，还有商业银行发行的金融债。

“对其他存款性公司债权”的拆解

对其他存款性公司债权3月环比就大幅回落7753.25亿元。华创证券屈庆表示，3月央行公开市场操作逆回购净回笼6000亿元，SLF净投放550.81亿元，MLF净投放3030亿元，PSL(抵押补充贷款)净投放1089亿元，合计回笼规模为1380.19亿元。“货币投放与其他存款性公司债权变动有较大偏离，我们猜测是货币当局在2月进行了28天TLF(临时流动性便利)操作，3月到期，从而带来净回笼。”

相比之下，在资产端的“外汇”项，即央行外汇占款，3月环比继续下降597.49亿元，延续2月降幅趋缓态势，较去年大幅改善，外汇储备也稳定在3万亿美元上下。

央行外汇占款环比降幅收窄（亿元） 数据来源：Wind资讯