严监管引发债市大震荡 去杠杆重在拿捏好“度”(2)

理财委外方面，2017年3月末银行理财余额约29.1万亿元，其中约15%投资于非标债权资产。姜超表示：“我们的草根调研显示，虽然各家大行和股份行理财委外的规模占比有所不同，但大致可以认为约有10%～15%的理财进行了债券相关委外投资，对应理财委外规模在3万亿～4万亿元。”

那么，当对同业套利的监管收紧，理财的整体规模将开始下降。

姜超称，表内委外较易被赎回、影响利率债。银行表内基金委外这部分主要是货币基金和债券基金，流动性较好，较易被赎回。其中，国有大行可能出于流动性需求和同业资产穿透管理而主动赎回，而中小银行除了上述原因外，还可能因同业存单发行下降而被动赎回。

接下来就将是表外委外。由于债券的大幅调整，当前不少银行理财盈利压力较大，此前理财不赎回委外和非标，主要因久期较长(一般为3～6个月)和不愿将亏损兑现。但随着监管加强，理财大概率逐步赎回委外专户和基金，采用的方式可能是到期不再续作。此外，表外理财主要配置信用债和非标资产，利率债等流动性资产占比较少，理财缩表对信用债冲击更大。

金融去杠杆会拿捏好“度”

不过，周二债市的反弹也体现出，市场或许对于政策有些反应过度。金融监管的趋严最终将如何影响债券市场?

多位分析人士认为，当下市场的反应或许有些过度，本轮去杠杆将持续较长的时间，监管层并没有采取“一刀切”，而是以温和的、循序渐进的方式，如此一来，短期内市场会有波动，但中长期压力将有所减轻。

《人民日报》周一发表了题为《金融领域推进去杠杆强监管》的文章，一方面肯定了近期监管层推出的一系列加强金融监管的政策，抓紧推进去杠杆、强监管、防风险;另一方面，文章也强调操作过程中把握好节奏、拿捏好“度”、引导好预期也很重要。

央行研究局首席经济学家马骏近日也表示，对理财、资管业务的进一步监管，将是一个渐进的过程，监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响。

可以看到的是，在监管政策频出的一个星期里，央行对MLF(中期借贷便利)足量对冲呵护流动性。上周，央行公开市场操作(逆回购+MLF)净投放4310亿元。本周二央行公开市场(逆回购)净投放400亿元，连续6日净投放。