严监管引发债市大震荡 去杠杆重在拿捏好“度”

监管强压之下，连续暴跌的债市在周二（4月25日）终于缓了一口气，超跌反弹。

分析人士认为，这反映出市场此前的反应有些过度。尽管短期来看，债市会因为委外出现赎回迹象而波动加剧，但本轮去杠杆将持续较长的时间，监管层并没有采取“一刀切”，而是以温和的、循序渐进的方式，如此一来，短期内市场会有波动，但中长期压力会有所减轻。

而针对近期市场关注的银行委外资金赎回问题，同日下午，浦发银行召开2016年度股东大会，分管金融市场业务的浦发银行副行长谢伟表示，该行目前不存在委外赎回压力，“目前这部分量也比较小，在可控范围内，目前浦发银行不存在赎回压力。”

委外赎回迹象加剧债市波动

经历了股债双杀的“黑色星期一”后，周二债市超跌反弹，午后国债期货涨幅持续扩大，10年期国债期货主力合约T1706涨幅一度扩大至0.60%;同时，银行间现券收益率大幅下行，10年期国开活跃券160213收益率下行5.32个基点报4.2550%，10年期国债活跃券170004收益率下行4.75个基点报3.45%。

至收盘，10年期国债主力合约T1706涨0.55%，5年期主力合约TF1706收涨0.29%。票面利率3.4%的10年期国债收益率，截至15:15，也从前一日涨至3.51%，回落5个基点至3.46%。

就在前一天，国债期货在低开的前提下全线大幅收跌，T1706盘中最大跌幅0.61%，此前一周跌幅更达到0.68%。

市场的剧烈震荡主要是因为近期监管层密集发文，过去两周，银监会连续下发了9个监管文件，其中5份涉及同业业务。金融去杠杆加码，对投资者的预期产生较大的影响，银行收缩同业业务规模，银行委外资金出现赎回迹象，进而引发了市场的暴跌。

2014年到2016年，我国资管行业快速发展，不仅是公募基金的规模快速扩张，“银行、保险、社保等机构的大量资金通过委外和通道业务扩充资管产品规模，带来非银机构的繁荣。我们以各类资管产品中，资金来自银行的主动管理规模，作为银行委外资金量的上限。”海通证券首席经济学家姜超表示。

与债券相关的委外规模究竟有多大？

根据姜超的测算，从银行角度来看，一是以银行表内基金投资的规模，作为表内委外资金量的估算参照。预计2016年末银行表内基金投资占总资产的比重在0.3%～0.4%，部分中小行可能达到1%甚至更高。2016年末存款性公司总资产约230万亿元，银行整体表内基金投资规模或在9000亿元左右，大部分为债券和货币基金。