法国大选：警惕脱欧预期发酵风险(2)

图片来源：Ipsos

尽管“多数两轮投票制”的竞选制度能够在相当程度上防止极端主义政党获选。但在日益高涨的民粹主义风潮下，法国大选不排除“极左”和“极右”政党同时进入第二轮角逐的可能性。当一个极端主义政党和一个传统政党同时进入第二轮的情况下，传统政党可以通过团结其他传统政党的方式来获得压倒性票数。而极端主义政党则很难获得增量支持。这就是“多数两轮投票制”在防止极端思想获得实际权力方面的重要作用。但时过境迁，当前不仅极右翼候选人勒庞胜出的呼声甚高，极左翼候选人梅朗雄也迅速获得了广泛支持。在二者的施政计划中，法国脱欧(Frexit)均被作为重要目标。尽管修宪等一系列复杂程序使得法国真正脱欧遥遥无期，但如果第二轮角逐真的出现两个极端主义政党竞争的局面，其对国际政治和全球经济的影响不容小觑。

作为欧盟核心成员国，法国一旦在总统层面形成“脱欧”决心，无论最后程序是否完成，都将是对欧盟的严重打击。与英国“若即若离”地游荡在欧盟不同，法国不仅是欧盟的创始国，也是其重要核心成员。但近年来，法国民众对欧盟的不满情绪日益高涨：一方面大量移民和欧盟每年安排的难民不仅部分分享了法国人的工作机会，亦带来了不小的安全问题;另一方面，德国在欧盟的话语权渐成垄断之势，法国民众由此对欧盟政策的公允性产生了怀疑。如果本次勒庞或梅朗雄当选新一届法国总统，将给国际社会释放强烈的欧盟解体信号。尽管程序上的“脱欧”还需要经历相当漫长的过程，但国民心理上的“脱欧”以及由此引发其他欧盟国家的连锁反应，将给欧盟带来重大负面影响。

二、对金融市场的影响

在全球经济低迷的大环境下，金融市场波动更多受政治事件影响。在过去的一年中，从英国脱欧到美国大选，从意大利公投到荷兰大选，金融市场的每一次重大起伏背后都能看到全球性政治事件的影响(图3)。市场似乎已从单一相对稳态，演变为如今二元的risk-on和risk-off反复切换模式。笔者认为，出现这种现象的原因一方面可归结为全球市场内生增长乏力，各类投资难以长久维持，使得投资者不得不时刻注重风险对冲;另一方面，经济低迷和投资短期化带来的各类负面效应使得各方“求变”意识增强，加剧了政治事件的不确定性，并持续自我强化。

图3：欧洲货币ETF VIX指数及对应的重大事件

资料来源：Wind、PRIME

图4：美元指数及黄金价格走势

数据来源：Wind、PRIME

由于法国脱欧的影响远大于英国脱欧，一旦极左的梅朗雄或极右翼的勒庞顺利胜选，美元、黄金等避险资产或将迎来一段短期快速涨幅。在通常情况下，美元与黄金走势具备较好的负相关性(图4)，互为风险对冲资产。但以英国脱欧时期为例，由于意外动荡引发的避险情绪，美元的避险属性凸显，与黄金出现短暂的齐涨。进入2017年以来，地缘政治动荡因素加剧，美元和黄金走势愈发趋同。对国内投资者而言，一方面境外局势复杂多变，法国大选、叙利亚危机和朝核问题使得全球金融市场风险快速累积;另一方面国内大力整顿金融体系，监管思路快速收紧，市场流动性或将伴随月末和季末考核而再度紧张。因此，“避险”应是近期各类投资的主基调。如果法国大选最终由相对中立的马克龙或中右的菲永胜出，则全球市场将再次进入risk-on模式，届时新兴市场及大宗商品市场或将有进一步的机会。(郑联盛为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员，肖立晟、杨晓晨、王宇哲、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员)

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