警惕法国大选的“N”型逆转(5)

第三步，投票结果揭晓，微观现实击碎主观偏误，民粹政党获得胜选，市场受到重大冲击。在2016年的英国退欧公投和美国大选中，这一“N”型路径均清晰可见(见图2)。公投前两周，退欧民调支持率开始回落，至公投前一天已落后2个百分点，但公投结果最终支持退欧;大选前两周，特朗普的民调支持率开始下降，至大选前一天已大幅落后4个百分点，但特朗普最终胜选。

根据上述分析，目前市场乐观情绪的两大依据均难以成立。一方面，从多重维度来看，法国的民粹势力远胜于荷兰，荷兰大选的结果对于法国大选并无参考价值。另一方面，在没有重大事件冲击的情况下，勒庞近期的民调走低更可能是主流信息的偏误。民粹势力并未出现实质性的衰退，勒庞胜选的概率也并未真正下降。因此，在盲目乐观的市场情绪中，法国大选有较大概率重演“N”型逆转。我们建议，在大选前夕，投资者依然需要保持高度警惕，避免系统性地低估法国民粹崛起的真实可能。

(作者系工银国际研究部主管)