警惕法国大选的“N”型逆转

“莫言下岭便无难，一山放过一山拦。”3月中旬至今，冲刺阶段的法国大选风云变幻。前有荷兰大选有惊无险的喜人结果，后有勒庞民调支持率的连续下挫。欧洲民粹主义涨潮看似由盛转衰，市场对法国大选的预期也日趋乐观。但我们认为，在经济、政治和历史的三重维度中，荷兰和法国的民粹势力差异悬殊，荷兰大选并非法国大选的合理参照。另一方面，由于主流信息存在偏误增强机制，近期勒庞支持率的走低更可能是主流民调的假象。法国民粹势力并未出现实质性衰退，仍有较高概率复制美国大选的“N”型逆转。当前的市场可能已陷入盲目的乐观，并系统性低估了勒庞胜选的真实可能。随着大选临近，我们建议，投资者仍需保持高度警惕。

荷兰大选并非民粹风向标

目前，市场对法国大选的乐观情绪首先源于荷兰大选的有惊无险。随着3月16日荷兰极右翼自由党在大选中落败，欧洲多国国债收益率应声下降，并伴随着欧元走强，表明市场对于欧洲民粹势力泛滥的担忧开始消解。但是，我们认为，荷兰大选不足以成为欧洲民粹势力的风向标。基于以下三个维度，荷兰和法国的民粹势力差异悬殊，以荷兰大选推测即将到来的法国大选，将严重低估民粹政党胜选的风险。

第一，荷兰经济条件大幅优于法国。居民收入和就业问题的恶化是社会割裂加剧、民粹主义膨胀的必备经济条件。对于国小民富的荷兰，这两大条件均不成熟。从收入问题看，荷兰居民收入的相对增速、绝对水平和分配公平性均优于欧洲总体水平(见图1)。