空头将被打爆？一个近亿元内资正抄底的坑

继辉山乳业之后，全球最大铝产品制造商中国宏桥日前又在港股市场遭到国外沽空机构狙击。

3月1日，外资沽空机构爱默生(Emerson Analytics)发布了一份质疑报告，一经披露就令在港上市的中国宏桥股价于当日半小时内下跌逾8%，该公司立刻向港交所申请紧急停牌。

2017年3月1日，爱默生发布报告对中国宏桥集团有限公司业绩进行质疑，报告称中国宏桥虚报其电力、氧化铝等成本，并存在大规模关联交易利益输送。

爱默生称，中国宏桥自上市以来一直低报生产成本，导致公司近几年的利润率远远高于同业，但目前中国宏桥这种欺诈行为已不具有可持续性，因为其债务已高达539亿元人民币，占股权的149%。

该沽空机构估计，多年来，中国宏桥通过财务报告造假，瞒报了约216亿人民币的成本支出。其实际利润率不到其对外宣称的一半，其股票价值仅为3.1港元。

针对质疑，3月6日晚间，中国宏桥发布澄清公告也认为，爱默生的指控偏颇、存在重大误导和缺乏事实基础，并将编制详细澄清公告予以反驳。

公开资料显示，中国宏桥隶属于山东魏桥创业集团(下称“魏桥集团”)，实际控制人是山东首富张士平家族。《福布斯》2016年中国富豪榜上，张士平家族财富365.2亿，排名第27。

沽空理由成立吗？评级机构揭真相

评级机构中债资信研报表示，根据已掌握公开数据、积累的行业内同类企业数据对中国宏桥生产成本进行测算，得出了以下三点结论：

1、2013~2015年，公司煤炭采购、发电成本基本符合行业规律，但2010~2012年发电成本低于行业正常水平；

2、公司氧化铝生产成本基本符合行业规律，外购氧化铝价格可覆盖相关企业完全成本，氧化铝综合成本基本符合行业规律；

3、公司2013~2015年生产成本及毛利润基本与公司披露数据相符，但2010~2012年存在一定偏差。

公开资料显示，中债资信评估有限责任公司是首家全国性信用再评级公司。该公司由中国银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立，注册资本5000万元，是首家采用投资人付费业务模式的新型信用评级公司。

中国宏桥展开沽空反击战

实际上从去年底至今年3月份，在4个月的时间里，已经荣升为世界第一大铝企的中国宏桥已经两次被沽空机构“炮轰”财务作假等问题。

第一次被不明机构沽空，宏桥股价反映平淡，其只以公告形式驳斥沽空内容。而第二次被爱默生沽空，其股价直坠7%，以致在港交所紧急停牌应对。

在遭遇连续两次沽空后，宏桥不得不重视这个问题，以多个组合拳打响了沽空反击战。

譬如3月4日，魏桥集团向中国有色金属工业协会递交了紧急报告，将沽空归结于自身的壮大触及了美铝和力拓的商业利益；魏桥递交紧急报告的第5天，有色金属协会就向工信部递交了一份相关建议函，魏桥的紧急报告一并附上。

4月11日，中国宏桥将爱默生告上了香港高等法院。据相关媒体援引日期为4月11日的法院文件称，中国宏桥集团在香港高等法院对爱默生提起诉讼，指控后者2月份发布的研报损坏了公司的名誉。中国宏桥寻求其停止进一步发布报告的禁令，并对诋毁造成的损失和其他成本作出赔偿。

4月13日，中国宏桥下属山东宏桥新型材料有限公司(山东宏桥)与山东魏桥铝电有限公司(魏桥铝电)针对其境内债券投资者在邹平经济开发区组织举办了2017年度投资者年会，有超过300名机构投资者参与了此次反向路演。

针对推迟披露年报触发7亿美元银团贷款交叉违约一事，山东宏桥表示，7亿美元银团贷款目前已经获得了有效的豁免，不存在交叉违约风险。另外，中信集团子公司中信信惠的战略投资工作正在推进中。

中国宏桥被沽空引国家部门关注

中国宏桥被沽空事件亦引起国家部门的关注。4月8日，工信部副部长徐乐江就铝产业发展赴魏桥集团调研。工信部在这个时候对魏桥集团进行调研，尤为引人关注。

值得注意的是，工信部在这个时间节点赴魏桥集团等山东铝企调研，颇为微妙。3月份至今，魏桥集团铝板块上市公司中国宏桥遭遇沽空、齐星集团债务危机曝光、山东民企互保危局、邹平县第二大企业西王集团全面托管齐星集团等一系列事件将山东的铝企推至风口浪尖，在资本市场也引发股票下跌、债券抛售等波澜。

滨州市市长崔洪就如此形容工信部的此番调研，“工信部到滨州、到魏桥创业调研铝产业发展情况，对促进滨州铝产业发展和增强魏桥创业的发展信心来说，是一场‘及时雨’。”

内地股民近亿元抄底

空头可能踢到铁板

中国宏桥在此前在回应中曾指出，公司保留对爱默生采取法律行动的权利，倘若董事会认为公司股价未能反映其内含价值，将在适当时候回购股份。

数据显示，截至2016年上半年末，中国宏桥控股有限公司持有上市公司中国宏桥高达81.12%的股权，而截止到3月底，沽空中国宏桥的仓位仅为一亿股。

有市场观点认为，这意味着，在将来中国宏桥股票复牌之后，一旦管理层进行回购，空头将很快被打爆，对于沽空者而言，其风险不言而喻。

中国宏桥是沪港通下的港股通和深港通下的港股通的“双料”标的，而且是内地投资者比较喜爱的港股，自3月1日沽空报告发布后，该股曾于3月7日复牌，内地投资者选择此时大手笔抄底，并登上沪港通下的港股通前十大成交股榜单。

东方财富Choice数据显示，3月7日，内地投资者借道“港股通”净买入中国宏桥，净买额度高达9648万元。

查阅港交所披露易网站的持股纪录发现，截至停牌前的最后一个交易日3月21日，内地投资者通过港股通渠道，以“中国证券登记结算有限责任公司”的名义，共持有中国宏桥6.38亿股，占该股已发行股份的8.1%。

也就是说，沽空者的1亿股仓位不仅和大股东持仓量相距甚远，甚至和内地股民相比，也仅六分之一不到。