又陷胶着期：A股市场不确定性增加

尽管房市限购为股票市场带来资金搬家的遐想空间，但经济前景的不确定性、货币政策微调、金融监管深化……一系列因素表明未来一段时间A股市场大概率将是个存量资金博弈的地方。

存量博弈意味着“此消彼长”。从A股市场的最近几个交易日表现来看，题材股抢走了原本属于白马股的风头。一边是雄安新区概念股持续涨停潮;另一边却是以家电、白酒等白马股在新高附近艰难调整;而被市场冷落许久的中小创仍在积弱整理。

令人意想不到的是，当剧情朝着“轻价值、重题材”推演的时，市场情绪则趋向复杂化。4月11日临近尾盘，唐山港、河钢股份、华夏幸福等多只雄安概念股遭遇巨额抛压，成交量显著放大。这似乎又增加了A股市场的不确定性。

基于当下的市场预期——大盘维稳渐成共识，结构性行情的分歧却在加大，且题材股、白马股、中小创等看法差异化较大，第一财经采访了多位券商资管、公募及私募基金人士，以期了解专业机构对于市场走向的真正理解。

“白马”退潮?

蓝筹行情能走多远的问题时常萦绕于投资者耳畔，这一次分歧更甚。

贵州茅台、格力电器、恒瑞医药……在经历约一年半时间的持续上涨、迭创新高的走势后，最近两个交易走出了“高处不胜寒”的调整行情，尤其在4月11日当沪深股指分别走出0.6%、0.5%的涨幅时，这些股票跌幅均不低于1%。

“现在市场最大的热点是雄安新区概念，其他的似乎都很难激发大资金的偏好。”上海一家中型公募基金经理坦言，“(毕竟)货币政策不会松了，增量资金又不多。存量资金博弈时代，一大批资金流向了雄安概念题材，白马股的受青睐度自然下滑。”

所谓的白马股，是指市场的一些长期绩优、回报率高而具有较高投资价值的股票。过去一年半来，以家电、白酒为代表的一大批龙头股大行其道，格力电器、贵州茅台、恒瑞医药其间的最高涨幅分别达到125.5%、143.7%、92.2%。

白马行情离不开机构资金的追逐。据银河证券报告，在跟踪普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金三类基金运作情况时发现，这些基金的仓位过去一段时间得到显著提升。据测算结果显示，截至4月7日，当前的整体仓位在85.5%，其中普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均仓位分别为86.79%、84.21%、76.35%，均较此前一周有所增长。

在一些业内人士看来，公募加仓主要投向了一些蓝筹股。招商证券分析师张夏表示，基本面改善，估值优势明显、政策驱动丰富，公募基金对大盘股的配置比例创下2012年以来新高。今年以来，分析师也持续上调对沪深300指数的盈利预测，而中小创则是持续震荡下行。

然而，在货币政策和金融监管趋紧的双基调之下，现如今市场上继续导入蓝筹股的资金似乎并不宽裕。“场外的资金在看热闹，没有赚钱机会的时候，它们肯定不会进来。”国内一家券商资管投资总监对第一财经称，“很多白马股已经不再便宜，投资价值正在弱化，一些大资金正在且战且退。”

上述中型公募基金经理则称：“蓝筹泡沫也正在被市场所正视。很多蓝筹股尤其是消费受益于经济回暖、消费升级而走好，但现在的股价已经并不便宜，甚至已经提前反映了未来的一两次的涨价预期。但现实的情况是，经济形势不见得会有多好，一季度经济数据可能是个阶段性峰值。通胀发生的可能性也并不高。相反，可能还会有通缩风险。”该基金经理称，他已经提前把仓位从重仓蓝筹股换成了军工、雄安概念。“(我)管理的基金规模并不大，仓位调整就比较灵活。”

只不过，上述机构的看法并未反映行业的一致性预期，仍有机构在坚守白马股。清和泉资本称，当前经济环境可类比 2010年、2013年，特别是2013年，不管是GDP走势、CPI走势、货币政策方向、利率走势、地产调控、去杠杆节奏都非常的相似。参照 2010年和2013年行业表现，一般消费类股票均获得较大的超额收益，其中代表行业有医药、白酒、商贸、消费电子等，其认为对当下投资是具有重要的指导意义。

题材股活跃

当白马股二级市场展现增长乏力迹象时，题材股却强势上涨，其中表现突出的莫过于“雄安”概念股。“雄安新区”是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大历史性战略选择，是千年大计、国家大事，是新形势下党中央治国理政新理念新思想新战略的重大实践。

在雄安新区被确定为国家级新区消息公布后，短短5个交易日，雄安新区概念股整体涨幅约为40%，而保变电气、建投能源、青龙管业、河钢股份等一批个股连续5个交易日涨停。“市场的洪荒之力导向了雄安概念。”上海一家知名私募董事长表示，尽管大盘或者指数下探空间有限，但短期其他市场机会并不多。

信诚盛世蓝筹基金经理吴昊在接受第一财经专访时表示，概念股的收益主要来自于情绪变化带来的估值提升，目前关于雄安新区的规划内容还相对有限，但它对京津冀发展有着重大的战略意义，整个雄安新区会在未来非常长的一段时期实现非常快速的发展，因此也可能蕴含了不少的投资机会。

鼎锋资产投资副总监田超在接受第一财经专访时也表示，雄安新区是非常大的事件，短期股价涨幅较大，高层在十九大之前作出这么重要的批示，长期对京津冀的影响非常深远。

值得注意的是，资金对于雄安概念的偏好也有分化。11日临近尾盘，唐山港、河钢股份等多只股票出现了大资金的卖单，这在业内人士看来是一种题材股疯狂炒作的风险提示。

市场机会几何

在市场震荡，题材股与价值股碰撞加剧之时，机构的资产配置会有多大的变动？至少，一些中小盘股票依然未能进入它们的“法眼”。

截至目前，众多机构仍在看空创业板。兴业证券统计显示，创业板整体的一季报增速下滑极快(从去年年报的 41.4%下滑至 10.2%)，主要原因在于占创业板利润十分之一的温氏股份业绩增速出现大幅下滑(从去年年报的90%下滑至-52%)。不过剔除温氏股份以后，创业板的业绩增速依然从去年年报的 35.9%下滑至 26.7%，下滑接近10个百分点。

在业内看来，创业板去年年末的业绩增速一定程度缘于前期的外延式并购产生的并表效应，但真正的内生增长速度并不高。吴昊称，眼下市场风险偏好难以有大幅的提升，而市场流动性保持相对稳定，股价的驱动因素更多地依赖于企业自身的利润增长，而业绩增长的确定性和持续性则会升公司的估值溢价，因此市场更多的机会来自于未来业绩增长确定性更强的行业龙头公司，市场整体风格向小盘股切换的可能性相对而言较小。

对于创业板而言，未来一两年并购带来的抛压将是另一大利空。招商证券统计称，2015～2016年并购和融资高峰导致2017年三季度开始会出现明显的接近高峰，中小板和创业板2017年至2018 年合计解禁规模高达2.6万亿。

田超称，从各个板块来看，主板估值相对合理，中小板和创业估值过高，但并不意味创业板整体高估。2013年以来，太多的传媒和互联网公司通过外延并购和市值管理纷纷做大市值，这里面其实各个公司实质的收入和净利润不一定能匹配上，所以这类创业板权重股下行压力很大。

当白马股分歧加大、创业板仍在积累的背景下，这些机构人士也给出了自己的投资策略。“整体还是保持一个偏进攻的策略。”田超称，目前持仓以确定性的成长股为主，从行业的层面是集中于环保、电子、通信和汽车等领域，这些行业出现了一些明显的产业投资信号，投资机会相对比较确定，如果出现超预期的情况也会适当的在配置上做一些调整。

上海一位业绩排名前1/3的基金经理对第一财经称，目前持有的品种绝大多数是各细分行业的龙头，以金融和消费品板块为主，近期仓位会保持相对稳定，如果遇到大的市场调整会酌情加仓，考虑加配园林行业龙头，一方面园林PPP提供了一个好的外部环境，龙头公司更容易获得大单实现快速增长，另一方面龙头公司的一季报体现出了较好的经营迹象，估值水平相对于高速的业绩增长仍有低估。