特朗普新政“不够给力”，美国经济增速面临放缓

3月份的美国并没有像往年那样春风拂面，甚至在东北部还出人意料地下起了暴风雪。美国的经济也有如这天气般，出人意料。

最新数据显示，美国3月非农就业人口增加9.8万，远不如预期的18万。许多分析都将原因归咎于暴风雪天气，同时3月美国零售业缩减了近3万个工作岗位。JC Penney Co Inc和Macy's Inc等零售商宣布大幅裁员，纷纷转向在线销售，缩减实体店数量。

非农就业数字对于市场的意义，不仅在于反映就业市场的情况，而且更加是预测美联储下一步行动的指标性经济数据。

Eaton Vance基金固定收益资产的联席主管凯瑟琳•加富尼(Kathleen Gaffney)在彭博近日举办的会议上说：“美国经济的基本面依旧良好，经济复苏还在继续，未来依旧光明。但要注意的是美联储或者说是所有的央行以及政客们。我们必须调整思维，转向新的环境，要对政策及政客的行为有明确的认识。市场的波动性在过去几年里非常低，但现在很多政策风险需要被消化吸收，并会最终反映在市场波动上。”

“没什么资产可投”

高盛基金管理的联席主管斯威尔(Mike Swell)在上述会议上表示：“当初量化宽松说要结束的时候，人们极为惊恐，有人担忧利率会暴涨到10%，从而打算卖出所有的证券。可能是因为过去几年不断听到美联储关于加息的风声，即使是通胀率已经抬头，而且美联储现在已经启动加息，美国国债市场却还是非常平静。所以我觉得现在是减少长期资产(减少对利率上升的风险敞口)，减少投资房贷债券的时候了。”

上周公布的美联储3月议息会议纪要重申了对渐进加息的展望。美联储的决策者们维持了2017年加息三次的中位数预测。而针对加息重要指标，如失业率及通胀率的预期，美联储依然保持乐观。与会者中有1人认为失业率预期的不确定性减少，15人认为大致相似，1人认为增加。其他几位参与者则提到劳动力市场仍然存在一些松弛的证据，例如总体工资增长仍然温和，工资增长行业分布不均，出于经济原因而从事兼职工作的人员占比较高，以及其他劳动力利用不足的广泛指标。

“我们实在不愿意去投资什么资产。美联储要加息，所以我不能买国债。”斯威尔说。

美国10年期国债的利率从去年6月的1.5%迅速上升。在经历了12月和3月2次加息后，10年期美国国债的利率在今年3月一度突破2.5%。国债利率与价格相反，10年期国债利率上升1%，其价格可以下降近10%。

加富尼说：“美联储其实只是减少了宽松政策，还没有真正放弃宽松政策，甚至采取紧缩政策。美联储还在试探市场，担心如果直接拿走宽松政策，可能对市场造成太大的冲击。”

关注美联储紧缩进度

JP摩根资产管理的首席投资长(CIO)鲍勃•米歇尔(Bob Michele)在上述彭博举办的会议上说：“美联储有4.5万亿美元的资产负债表。市场始终会想知道美联储何时开始减少资产，如何减少资产。全球范围内来说，全球央行总共有16万亿美元的资产。”

2008~2014年美联储量化宽松政策期间，美国财政部发放了近9万亿美元国债，几乎就是美国过去230多年的总额。为了向市场注入流动性，美联储实行了非常规货币政策，通过3轮量化宽松政策向市场注入流动性。量化宽松政策具体的实施方式就是大规模资产购买计划，无需开动印钞机但是达到印钱的效果。美联储向市场购买大量的国债和房贷抵押债券(MBS)。市场投资者获得了美联储的资金后，获得了流动性，同时资金存在美联储，形成了庞大的超额准备金。

美联储还不断对自己拥有的到期证券进行再投资，建立起了规模庞大的资产负债表。从2007年金融危机前不到1万亿美元膨胀到如今创历史纪录的4.5万亿美元，相当于24%的国内生产总值(GDP)。

上周公布的美联储3月会议纪要明确表示：“多数与会者预计，今年晚些时候对再投资政策进行调整可能是合适的。”

美联储资产的主要构成是2.4万亿美元的国债和1.7万亿美元的房贷抵押债券。停止到期债券的再投资将缩减资产负债表的规模，更加激进的做法就是直接卖出美联储的资产，但如果缩减资产负债表过快也会导致长期利率大幅上涨并损害经济增长。

“如何能卖掉4万亿美元的资产?如果是4000亿美元一年，那相当于每个季度增加4次国债发行。即使按照这样的速度，也要10年才能卖完资产。美联储缩减资产负债表必须通过很长的年数才能完成，可能这是为什么没有造成很大市场冲击的原因。”米歇尔说。

根据摩根大通的测算，如果每年缩减3000亿美元，将使得10年期国债收益率上升10~20个基点，相当于每年多加息2次。

特朗普新政推进速度不及市场预期

自从特朗普当选总统以来，美国股市就开始了新一轮的上涨。股市上涨的一大推动力就是对特朗普减税的预期。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)上周二在年度致股东信中阐述了他对英国退欧潜在影响的看法，介绍了摩根大通在科技投资方面的细节，并敦促美国下调企业税率。

戴蒙在股东信中说，其他大多数发达国家在过去十年中都下调了企业所得税，导致美国现在税率最高，带来“相当大的损害”。他认为现在美国企业投资海外更合适，因为回报率比投资国内更高。他引用美国财政部2007年的评估报告说，降低税率还能提高薪资水平。

“很显然，有些地方出了问题，在阻碍我们。”戴蒙对美国经济的未来虽然有些担心，但是并不算悲观。他“强烈不认同”经济和生产率以更慢速度增长会是个永久性现象。而且他认为，美国经济的潜在增长能够推动摩根大通消费者业务的发展。

戴蒙是特朗普的顾问，他发出的股东信虽然没有一次提到特朗普，但是基本上同意并敦促特朗普落实有关削减公司税收和废除过度监管的承诺。

特朗普的另一名顾问、全美最大的基金公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克(Larry Fink)上周四表示，因为担心特朗普政府的经济议程能否获得国会通过，美国经济增长的步伐正在放缓。

芬克说，美国可能是七国集团之中第一季度增速最慢的经济体。日本、加拿大和欧洲的增长速度都比6个月前的预期要快，而美国却落后于预期。

“令人更加担心的是，这些拟议的改革将会变得越来越难以执行。”芬克在媒体上说，“你将看到美国经济放缓。”

芬克对特朗普政府到目前为止的改革速度表示失望。他认为，美国经济增速正在放缓，消费者和企业都在等待，看看新政府在3月医改法案失败后是否可以实施税改和推动去监管。他说，没有税改和去监管，市场就会遭遇下跌。