去杠杆引发钱荒再至 央行态度这次有点不同(2)

然而，在这一系列表象背后，是对金融杠杆的倒逼。陈冀说，资金面紧张的根本原因还是“金融去杠杆”，前段时间债市去杠杆，流动性就已经受到了一定的影响。

2016年末中央经济工作会议指出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

银行的高杠杆又来自哪里呢？海通证券首席经济学家姜超认为，主要来自央行、同业存单、表外理财。按银行总资产和实收资本之比来衡量，我国存款类金融机构此比例从2007年的30倍左右，一路飙升到了当前的接近50倍，其中中小型银行达到了60倍，而美国从70年代以来这一比例从未超过20倍，日本、韩国也基本维持在30倍以下。从2013年底开始发行以来，当前同业存单托管量已经达到了7.4万亿。我国银行理财产品资金余额从2007年时的5000多亿，一路指数级增加至去年年中的26万亿。

日前，20国集团(G20)财长和央行行长会议在德国巴登举行，央行行长周小川在会上表示，中国经济整体运行良好。从需求侧看，消费增长较快，投资保持稳定，经常项目盈余占GDP比重处于合理区间。从供给侧看，供给侧结构性改革取得积极进展。中国的货币政策将强调“稳健中性”，并继续采取措施逐步去杠杆。

“去杠杆、防泡沫”已经成为央行的重心工作之一。然而，去杠杆注定是痛苦的，一些高杠杆的机构在资金面紧张、现金难求的情形下，将会倍感煎熬。

“季度考核带来了一定影响，多数银行资金运用更加合理，经营更加审慎，适合金融去杠杆的要求，但部分业务激进的机构，在金融去杠杆时受到的冲击比较大。” 陈冀称，同时一季度MPA考核达标带来资金压力，需要从市场融入资金，使整个资金面紧张加剧。

天风证券首席经济学家刘煜辉认为，现在还是金融稳杠杆，从“稳杠杆”到“去杠杆”还有个路漫漫的距离。银行对非银行金融机构的净债权在2016年净增加达到了10万亿元以上，到今年1月份已经达到12万亿。这种通过同业负债支撑资产扩张的模式，肿瘤细胞分裂的速度是指数级的。今天使用的化疗手段(资管新规)，能抑制其分裂的速度。但离所谓去杠杆、肿瘤开始缩小完全不在同一层次。本质上还是个央行与交易者意志博弈的局，贪婪和侥幸能够麻痹交易的“心”，但也为从线性到非线性孕育着能量。“血溅五步”是有概率的。

央妈会怎样

“听说央妈要出钱了，神经一下就放松下来。”3月22日，上述华南银行交易员终于盼来了央妈救急，圈子里一片欢腾。

3月22日，央行以利率招标方式开展了900亿元逆回购操作，7天、14天、28天品种分别为500亿元、200亿元和200亿元，中标利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。当日逆回购到期量为500亿元，那么，央行在该日实现了资金净投放400亿元。

在资金面异常紧张的时候，央行每天少量放水，使市场情绪得到安抚。然而，央行并没有继续放水的意思，仅仅是防止流动性危机适量相助。

3月23日，央行以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作。当日有300亿元逆回购到期，因此当天为零投放，终止了前一天的净投放。

可见，央行“去杠杆”的态度坚决，除非在银行、非银机构资金非常紧张的时候，才会伸出手来搭救，以防止造成流动性危机。至于资金紧张一两天，一些小机构违约，央行并不会出手。市场认为，央妈在趁机教训那些高杠杆金融机构。

姜超预计央行和银监会的考核监管趋严，“银行业杠杆飙升、风险积聚的一大原因是对存单、理财等业务的监管不够严格，从近期相关官员的表态来看，未来监管趋严是一大趋势。”

在其看来，货币政策短期内易紧难松， 2月社融回落至1.35万亿，但前两个月社融依然超增；银监会主席郭树清称要控制银行表外业务增长；周小川称一行三会已就资管问题初步达成一致；2月同业存单万亿发行意味着金融仍在加杠杆，季末首次MPA考核监管或全面从严，流动性仍面临收缩压力。

(原标题：去杠杆引发钱荒再至 央行态度这次有点不同)