债转股4000亿只是开头 山东经验起示范作用(2)

无论是近期落地债转股项目的酒钢集团、中国建材，还是此前的云南锡业、中钢集团、山东能源集团等，均为国企。“高大上强”是本轮市场化债转股中债务人企业“意料之中”的共性，即负债率高、大型国企、拥有A股上市主体、处于强周期行业。

“债转股推进过程中，相关的规章制度也同步需要改进和完善。”郭树清此前表示。他还以山东能源集团下属的山东肥矿集团去年2月重组举例说，“从我的工作经历来看，债委会的形式是一个很好的办法。”

事实上，山东案例的启示不仅限于债委会的良好作用。第一财经记者近日随同调研了2016年11月14日签订的山东首单债转股——山东能源集团与建行210亿市场化债转股方案。

山东能源集团是山东省委、省政府整合6家省属煤炭企业组建而成的国有独资企业。通过银行分阶段实施210亿元的债转股方案，其资产负债率降低逾6个百分点，直接融资成本降低20个基点以上，节约财务成本15亿～20亿元。

建行所属专业子公司建信资本成为这单债转股的实施机构。建行吸纳社会资本，成立债转股基金，投资山东能源集团控股子公司的股权、债权资产，用以归还该集团银行贷款等有息负债。

“企业与银行只谈一个数，债转股基金投资年收益率5.3%，‘一包在内’，包括基金托管费以及各种成本。”山东能源集团内部人士指出。

上述人士表示，选择与建行做债转股，政府并没有杠杆率的考核压力。当时建行主动找到企业，总体合作双方都本着自愿的前提。

山东能源集团旗下有6个矿业集团，银行在股权上又是如何挑选的?上述山东能源集团内部人士对第一财经记者指出，建行对公司旗下子公司比较了解，基本上将子公司分为中、好这两类进行转股。

“企业当然希望银行不要太‘嫌贫爱富’，拿走‘好’的少一些，‘中等’的多一些。最终建行决定投资旗下四个矿业集团的股权。它们都是建行的客户，建行不转本行的债，而是作为第三债权人，由基金承接其他银行的债券，进行风险隔离。”上述人士表示。

建信资本对于四家子公司的成长性、发展前景、盈利能力都有要求，还本付息率要求较小。具体到企业战略上，方案中对企业过几年的发展也提出要求。

“万事开头难”，建行在与山东能源集团的市场化定价中，对标第一单宝钢债转股定价。“如果银行此前做的第一单高，企业就很难议价，如果第一单比较低，那么企业还有讨价还价的余地。”上述人士指出。

对于退出机制，上述人士表示，明股实债银行到期退出机制单一，就是要求企业到期偿还。但是此次山东能源集团债转股退出机制宽泛灵活，包括上市后可以用上市公司股权退出，有新的上市公司可以入股，定向增发时企业可以参与，此外有其他合作项目企业可以参与。

根据规定，山东能源集团债转股基金到期前，如果集团根据规划完成上市，则集团转型发展基金在二级市场退出;如果未能上市，则通过设定条件由集团负责回购或通过基金份额转让实现退出。