美股盘整期渐近 “特朗普牛市”的四个问号(2)

财政刺激计划之一的万亿美元基建计划被命名为“私人部门筹资方案”，关键在于政府并不出资，其核心内容是通过税收激励，撬动私人资本，在10年期完成1万亿美元的基建投资。穆迪测算，基建会带来每年0.5%的经济增长，但1万亿美元基建投资平摊至10年，每年也就只有1000亿美元，可能对经济的增量刺激效果其实并不显著。

整体而言，多数机构仍对美股存在期待。“我们认为美股估值仍然合理，对于去监管和公司税改革政策尤其值得关注。尽管进展可能会较为缓慢，但是我们认为今年政府会有大动作，”Ken Leech也表示，全球经济复苏也仍存空间，全球通胀终于停止下滑。

美元升值空间仍存

眼下，投资者担忧的还有美元。面对大选后美元的强势上涨，特朗普政府此前多次“口头打压”，认为“强美元打击美国经济”。而如今，在美联储今年3次加息预期的引导下，美元升值空间仍然不小。

近期，高盛就大胆预言，如果美联储在3月加息，美元还有10%左右的上行空间。其认为，尽管市场对3月加息的预期迅速上升，但是未来两年加息的预期目前还没有太大的变化，即还没被计入价格，比经济学家们的预期水平仍然低了100个基点。因此，如果2018年再将三次加息计价，美元潜在涨幅仍然不小。

高盛认为，基于其利差模型，美国两年期利率上升100个基点，美元兑G10货币就会上升大约10%。

美联储副主席费希尔早前对强美元的利弊进行了研究分析。他发现，强美元使得外国商品对美国消费者而言变得更便宜，将促进美国实际进口，不过汇率对于进口价格的传导度较低，因为外国出口商更倾向于维持其在美销售价格稳定。

相比之下，“美元上涨10%对于美国实际出口在一年后的影响为-3%，而在3年后的影响可能为-7%，”费希尔认为，“出口的滞后反应也表明，家庭和企业如果要找到其他替代品来代替变贵的美国制造产品，这可能需要花一段时间。”

油价涨势不确定

油价也是投资者难以忽视的重点。从去年2月的27美元/桶反弹至如今的55美元/桶(布伦特)，油价的持续反弹将全球各国带出了通缩阴霾、推动经济复苏，而OPEC国家实行限产无疑是油价上涨的动力之一。

OPEC月报显示，2017年1月原油产量较去年12月大降89万桶/日，执行率已经高达90%，超出市场预期;据IEA(国际能源署)，最大OPEC产油国的沙特实际减产幅度为承诺规模的116%，不过部分国家的减产努力被利比亚和尼日利亚等获减产豁免的国家抵消。

各大机构的担忧在于，这种限产的承诺能否继续保持?一旦油价重回跌势，通胀和经济企稳的态势或将受到影响。

在IEA看来，近期前景仍然较为乐观。OPEC总体原油库存在2016年四季度下降近80万桶/日，IEA将2016年四季度全球原油需求增速预期上调至160万桶/日，连续三季度上调;相比之下，全球原油供给大幅下降150万桶/日，OPEC和非OPEC国家自2015年初以来首次出现产量同比下滑。这是近三年来的最大降幅。

主流观点认为，如果2017年原油生产国减产力度持续，那么供求关系将进一步平衡。然而，持续的高库存以及市场对于OPEC继续减产的观望态度，解释了为什么布伦特油价自去年12月中期以来持续维持在55美元/桶上下，可见原油市场仍处于观望状态之中。