从强势举牌到一把清仓 中科招商资本运作大逆转(2)

按照2015年中时中科招商举牌的逻辑，熊市里重组并购是主要题材，并购题材股价格回弹的可能性较大，此外，中科招商在市场下跌时以低成本介入，目标主要在于持有50家上市公司，作为并购重组的资本运作平台，为投资项目的退出打开通道。

不过，政策环境的改变带来了投资逻辑的逆转。

去年，证监会共审核了275家企业的IPO申请，通过了247家，其中仅11、12月两月就审核通过了84家。尽管市场行情下行，但证监会继续保持IPO审核的速度，今天1月再核发34家。

与此同时，去年9月，被市场称为“最严借壳新规”的修订版《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布实施。新规从严监管的立场未有任何松动，对于打击制度套利的态度坚决。证监会副主席姜洋公开表示，证监会将继续完善并购重组机制，同时强化对“忽悠式”、“跟风式”重组的监管力度。

前述国海证券研究员表示，“按照目前的IPO节奏，排队的企业可能今年能够全部审核完毕，想上市的公司可以直接通过IPO，壳公司的价值肯定会受到侵蚀，目前民企壳公司市值已经跌破40亿元。”

投中研究院分析师陈伟对第一财经表示，今年IPO实质加速，以及通过并购重组退出的方式受阻都导致壳股的炒作价值不高。从去年下半年到今年来看，并购重组借壳退出并不是特别好的方式，并购借壳的预期收益较低，概率也不高，还不如把企业注册地迁到贫困地区，走扶贫绿色通道退出。

中科招商本轮公告减持的8家上市公司中，有4家在过去60个交易日中累计下跌了20%左右。在中科招商埋伏的20多个上市公司壳中，像鼎泰新材那样的案例只是少数，去年6月，证监会否决了天晟新材的并购重组申请。

中科招商也“差钱”

除了投资逻辑，合规压力也是中科招商清仓上市公司的重要考虑。

去年初以来，对于私募基金的监管全面升级，随着私募管理人登记和信息披露指引、“史上最严”募集行为管理办法等新规出台后，对私募的监管风暴席卷全国。证监会私募基金监管部副主任刘健钧去年7月表示，国务院领导要求，创投基金不得介入上市公司的股票交易，已经介入的要清退。

与此同时，新三板也暂停了私募基金的挂牌和融资。去年5月27日，全国股转公司针对挂牌机构发布了8条整改要求，其中包括挂牌私募机构的管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票的情形。

去年5月4日，中科招商进行了最后一次增持上市公司股票，公司通过大宗交易增持海联讯(300277.SZ)2.54%的股份，累计持有上市股本的29.8%。

2016年三季报显示，中科招商前三季度营收增长4倍，达到9.3亿元，净利润增长120%至14亿元。其中管理费收入5.4亿元，占营业收入58.4%，包括投资二级市场变现收益在内的投资收益仍高达4.46亿元。按照股转公司规定，如果中科招商不能够在今年5月前完成该项整改，将面临从新三板摘牌的命运。

中科招商是新三板的受益者之一，2015年挂牌后曾从新三板市场实现108亿元的巨额股权融资，支撑了对16家上市公司的举牌行为。

由于融资被叫停，中科招商不得不寻求其他的途径，去年12月以来，中科招商共发行了4笔私募债，总募资规模达到32.9亿元，同时通过质押上市公司股权和计划境外发行美元债券等方式获得资金。补充流动资金是中科招商的当务之急。

记者从接近中科招商人士处了解到，中科招商与中民投联合发起了70亿元的夹层基金，同时启动了600亿元规模的广东中科泛珠产业资基金，并且与工商银行、华润银行等发起设立了规模30亿元的新三板基金，资金需求巨大。作为基金劣后合伙人，公司需要真金白银的投入和差额兜底，因此卖掉上市公司股票回笼资金迫在眉睫。

中科招商公告显示，公司还在酝酿重大资产重组，计划购买某基金49%的股权，该基金持有某投资公司99%的股权，交易金额较大。近期，中科招商还计划对国际投资业务平台上海世桢投资有限公司增资6亿元，同时在重庆和上海设立子公司。

付立春表示，“中科招商在新三板融资并不顺利，它其实也差钱。”他认为，另外，随着资本市场体系的完善，政策套利的空间逐渐压缩，投资市场已经进入新的阶段，过去以发现价值捡漏和击鼓传花接盘的模式已经没有了空间，投资机构需要沉下心来，把资金期限和目光放长远，从投机转向创造价值。只有深耕投后管理、资源整合，才能在经济周期波动、政策周期演变中立于不败之地。