央行三连招防风险去杠杆 利率走廊整体上移(2)

姜超认为，中央经济工作会议定调，抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是今年首要目标。央行也在逐步落实去杠杆、防控金融风险政策，自去年四季度以来，资金市场利率大幅走高，不断接近SLF利率上限。本次政策利率上调是短期经济稳定、通胀回升背景下，央行对于金融同业大幅扩张和天量信贷做出的去杠杆又一举措，与2013年监管非标扩张类似。

上调难以持续

利率走廊整体上移之后，下一步逆回购、SLF等政策利率是否会持续上调，存贷款基准利率是否会发生调整，更加引人关注。

姜超表示，逆回购、SLF和MLF利率的提高，最终也会传导至贷款利率，叠加房地产调控政策趋严因素，仍将给经济带来下行压力。当前地产、汽车需求已趋回落，工业品库存已经开始回升，利率提升或加快经济下行，也意味着政策利率提升不可持续。

诸建芳表示，我们认为央行在提高资金利率至一定水平后将停止上调。2017年CPI涨幅预计不会高，因为目前工业品价格已在相对高位，随着基数的走高，2017年下半年PPI将会出现持续回落，食品价格上行空间也有限，抑制通胀压力不大；同时，经济下行压力仍然不可小觑，经济基本面不支持持续的、大力度的“加息”。

虽然货币政策已经更加强调中性，但业内专家认为，现在还不能认为货币政策已经全面转向，存贷款基准利率调整的概率较低。

诸建芳表示，简单认为货币政策“全面转向”与积极财政政策存在冲突。如果货币政策全面收紧，一方面，财政政策很难实现其目标，因为流动性收紧不支持准财政的发力；另一方面，货币政策收紧将加大积极财政政策需要实施的力度。2016年6.7%的GDP增速里基建发挥了重要作用，全年基建增长15.7%，如果货币政策进入加息周期，那么将抑制投资和消费，货币政策收紧也不利于基建投资高速增长。

中金首席经济学家梁红认为，货币政策重心转向抑泡沫和防风险，预计今年MPA考核将获得更严格的执行。总体而言，虽然央行相关举措在引导金融市场利率上行，但中国经济增长仍面临一些不确定性，我们认为近期存贷款利率不会调整。