央行三连招防风险去杠杆 利率走廊整体上移(1)

经济日报·中国经济网记者 张 忱

春节前后，央行先后调整了中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、逆回购等多种政策操作利率，引发市场关注。业内专家认为，连续调整短端和长端利率之后，央行向市场融资的利率已全面提升，显示出更加注重松紧适度保持中性的政策意图，有利于调节好货币闸门，抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

利率走廊整体上移

相对于存贷款利率，逆回购、SLF、MLF操作利率并不为广大群众所了解。实际上，随着利率市场化改革的推进，这几种利率也逐渐成为重要的政策操作利率，主要针对货币、债券等金融市场领域，是央行调控的重要工具。

海通证券宏观首席分析师姜超认为，通常意义上的加息、降息都和存贷款基准利率的变化有关。但其实还有另一套官方利率，主要以回购招标利率为代表。其与存贷款利率的区别在于前者主要影响货币和债券市场，而后者主要影响贷款市场。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，中国正处在新旧基准利率体系过渡进程中，旧的基准利率影响力日益下降，公开市场操作、MLF等流动性工具利率影响力日益上升。

春节前央行上调了MLF利率，为上调中长端利率；节后上调逆回购和SLF利率，为上调短端利率，相当于央行全面调升了向市场融资的利率曲线。

值得注意的是，在这次短端和长端利率整体上浮之中，短端政策利率中期限最短的隔夜品种，也就是逆回购和SLF的隔夜利率，出现了“非对称”调整，隔夜逆回购利率上调10个基点，而隔夜的SLF利率上调达35个基点，利率波动区间变大。

天风证券高级宏观分析师宋雪涛认为，本轮政策利率上调之后，隔夜期限的“实际利率走廊”变宽了25基点，说明央行对市场利率波动的容忍度在提高，货币市场利率波动性可能上升。

中国人民银行行长助理张晓慧近日撰文指出，2016年以来，人民银行进一步完善央行利率调控和传导机制，一方面，持续在7天回购利率上进行操作，释放政策信号，探索构建利率走廊机制，发挥SLF作为利率走廊上限的作用；另一方面，也注意在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导作用。为增强利率传导效果，在通过MLF常态化提供流动性的同时，注意发挥其作为中期政策利率的功能。最新的实证检验显示，央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升。

重在防风险

政策利率整体上调之后，金融市场融资成本必然抬升，央行为何在此时连续释放政策信号？

中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为，此次政策利率上调，意在抑制资产泡沫和“去杠杆”。刘东亮表示，这是央行去年开始的强力去金融杠杆、控制金融系统性风险政策的进一步体现，央行对货币政策的定调正趋向于中性偏紧。

有观点认为，本次调整考虑到了经济企稳，通胀中枢回升等因素，政策利率将会继续上调。客观上说，经济信号转暖确实为调整提供了时间窗口，但市场人士认为，纵观近期政策工具运用和监管办法调整，不难发现，随着货币政策重心已转向抑制资产泡沫和防范经济金融风险，调节好货币闸门、实施宏观审慎监管才是此次调整的主要意图。

2014年四季度以来连续降息降准而带来的相对宽松的货币政策环境已经改变，当前货币政策操作方向是稳健略偏紧的。这一点随着央行去年下半年以来在货币市场的一系列操作，越来越明确。