李宇嘉

今年以来，央行三度降低存款准备金率，特别是6月24日第三次降准，并无严格的指标性要求，即普惠贷款占多大比例的银行，才享受此次降准政策优惠。因此，业内将此次降准认定为“普遍降准”。

就在此前6月20日举行的国务院常务会议上，对于未来流动性基调的定位为“合理充裕”，而非此前的“合理稳定”。6月27日召开的央行货币政策委员第二季度例会再次明确要保持流动性“合理充裕”，同时提出“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”，而2017年四季度以来的基调一直是“有效控制宏观杠杆率”。正因为如此，相关的政策表述引发了市场关于重启货币宽松的讨论。

事实上，宽松甚至“放水”，不仅不符合中央意图，而且在当前经济金融环境下，也无任何空间允许宽松或放水。

理解持续降准的货币政策边际调整，要从“去杠杆”说起。

从2018年起，中央要推进“三大攻坚战”，排在首位的是防范和化解风险，主要是金融风险。防范化解金融风险的载体就是“去杠杆”。不管宏观杠杆率（债务/GDP），还是结构性杠杆率（地方政府、房地产杠杆率），我国杠杆率呈触顶之势已是共识。

去杠杆的第一步是紧缩支出，但2008年以来，全社会债务增长3.8倍，GDP只增长1.5倍，加上2017年下半年以来融资“堵后门”（严打非标），光紧缩支出还不够。

于是，“去杠杆”之下债务违约现象有所抬头。年初以来，信用违约合计253亿元，较2017年同期增长47%，银行不良率9个季度平稳后首次明显反弹。

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