业绩神话背后的现金承压

近几年来，伴随着我国新能源汽车市场进入爆发式增长阶段，动力电池行业也随之进入高速增长期，国内逐渐衍化形成了宁德时代、比亚迪和沃特玛等几大动力电池龙头企业。

不同于目前尚在IPO的宁德时代和诞生成长于比亚迪集团内部的比亚迪电池事业部，沃特玛的崛起之路要从2016年年初的一场收购谈起。

2016年2月，当时还未改名为坚瑞沃能的坚瑞消防发布公告宣布，公司以发行股份及支付现金的方式，向沃特玛的全部股东收购其持有的公司100%股权，交易对价为52亿元，沃特玛的身价也由当时仅逾9亿元的净资产金额暴增六倍。

这场震惊行业的并购被当时的业内称之为“蛇吞象”。据了解，成立于2002年的沃特玛，是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一，在收购前的一个完整财年，其营收达到26.42亿元，而2015年陷于消防设备生产销售业务亏损的坚瑞消防，其营收仅为5.81亿元。

除了寻求新业务增长点以外，坚瑞消防高价并购沃特玛所看重的，是其身处于新能源汽车风口的潜力价值。据悉，按照并购协议，沃特玛的创始人李瑶作为业绩承诺的补偿义务人，自2016年1月1日起，沃特玛截至2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的累积净利润分别不低于4.035亿元、9.09亿元、15.180亿元。

由此，两者的牵手开启了属于坚瑞沃能的高光时刻。

坚瑞沃能的年报及沃特玛于2016年的审计报告显示，完成并购后的沃特玛迅猛发展，其营业收入由2014年的7.45亿元和2015年的26.42亿元，在2016年扩大到了38.19亿元，并在2017年突破百亿门槛，达到101.81亿元，2016年和2017年的营收增幅分别为44.54%和166.6%。

据高工产业研究院（GGII）统计数据显示，2017年前三季度，沃特玛电池装机总量跻身全球前四强，2017年全年稳居国内前三强，排在宁德时代和比亚迪之后，亮丽的成绩一时之间使得沃特玛成为备受行业关注的焦点。

不过，在这一过程中，沃特玛却隐藏“危机”。早在2016年沃特玛并入坚瑞沃能首份年报的风险提示中，母公司就指出，由于2016年下半年沃特玛业务增长迅速，加大了固定资产投资和原料的采购，公司的应付借款、应付票据和短期借款等随着增加，沃特玛的在产负债率显著高于同行业上市公司的均值。而其原因，一是沃特玛是非上市公司，其通过股权融资的能力有限，主要依赖债务融资渠道筹集资金，二是沃特玛的负债主要以流动负债为主。

截至2016 年末，沃特玛流动负债占负债总额的比例为78.54%。其中，短期借款占负债总额的比例为18.19%，应付票据和应付账款占负债总额的比例为53.23%，而前述三项内容合计占负债总额的比例为71.42%，构成了负债的主要内容。

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