在资本市场有效假说的前提下，市值的大小代表市场对企业经营等相关信息的判断，包括企业的盈利能力、成长潜力、管理水平等。它反映了企业的综合素质，也是衡量上市公司实力大小的重要标杆。市场对于上市创新企业的有效定价，一方面，为未来创新企业估值提供了指导作用，从而吸引更多创新企业产生；另一方面，也是经常被忽视的，有效的定价功能为已上市企业经营决策提供宝贵的反馈作用。事实上，股价对企业经营决策活动的及时反应，对企业检讨其经营决策是有指导作用的。据已有对大量上市公司并购决策的研究，发现有些上市公司在并购决策信息发布后，如果其股价出现放量下跌等负面反馈（意味着市场对其并购决策行为并不认可），这些公司会撤销其并购决定。由此可见股价反馈对企业经营决策的实际影响。

当然，当前有不少对我国资本市场有效性的存疑。学界的研究发现倒也不全是一边倒的结论。问题的关键在于，不能因为泡沫或估值偏差的存在，就因噎废食，阻止企业上市；相反，在加强监管和投资者教育的同时，应充分认识和利用资本市场的定价功能和价格反馈作用，让资本市场更好地服务于创新企业。

重塑资本市场格局

创新企业的上市与境外上市企业在中国发行银行存托凭证（CDR），为企业提供了融资新思路，同时也为国内投资者提供了投资新渠道，加快了我国资本市场的国际化进程。CDR面向已在境外上市、且市值不低于2000亿元人民币的大型红筹企业，这类企业的信息披露和治理水平也都要同时经受境外资本市场的考验，对中国的投资者来说，多了一份投资安全的保障。

但是，资本市场上存在着关于创新企业境内上市、境外上市企业发行中国存托凭证（CDR）后大量吸筹，导致对其他企业投资资金流出、估值下降、进而影响市场流动性的担忧。

从长期来说，应该不但不会影响整个市场的流动性，并且有利于资本市场的健康发展。目前投资者投资股市的动力不足，是因为股市中的优质标的较少。《若干意见》的正式落地，实际上会为我国资本市场带来投资增量。例如原本想去美国市场投资阿里巴巴的投资者，在阿里巴巴回归A股后，无需换汇便可直接拿人民币在中国股市投资。这个行为将促使新增资金进入国内资本市场。另外，创新企业上市与CDR的发行也的确会对存量资本市场进行再分配。对于那些纯靠充裕流动性推高股价、没有成长前景或成长前景无法变现的企业来说，优质的上市企业会分流投资于他们的资金。

（黄生系中欧国际工商学院金融学副教授；本报记者李思、中欧国际工商学院 孟圆 采访整理）

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