茅台面对800元大关“侧身而过” 蓝筹成长谁执牛耳(3)

风格切换之辩

事实上，对于A股风格转换的可能性，历史经验或许能提供一定借鉴。从过去12年的历史经验来看，A股市场出现过两次比较明显的小盘股风格行情，分别是2009年到2011年，2013年到2015年年中。而第二次中间因为央行降息，出现过一次V型风格翻转，出现过一次比较明显的大盘股风格行情，即从2016年下半年至今的市场行情。

国信证券分析师燕翔认为，大盘股与中小创的基本面相对变化是影响风格切换的最重要条件。从具体财务指标来看，就是从2012年四季度到2015年三季度，创业板的ROE出现了显著的上行而同时主板的ROE仍在逐步回落，这是造成2013年到2015年年中小盘股风格行情的核心力量。而从2016年四季度开始至今，可以发现主板上市公司的ROE出现了显著大幅的回升，而创业板公司的ROE持续走平甚至还微微有所下降，这是导致2017年以来龙头白马行情的核心力量。

除了ROE的相对变化外，利率的大幅上行应该也是造成当前中小创股票大幅下跌的一个重要原因，从理论上来说，同样幅度的利率上行，对高PE公司估值的负面冲击要大于对低PE公司的冲击。

因此，要判断市场“风格切换拐点”是否会到来，主要看两个条件：第一，利率是否会大幅下行，如果现在利率下行100个BP，那么风格有可能再度切换；第二，主板和中小创的相对ROE是否会改变，如果现在主板ROE出现掉头或者创业板ROE再度进入上升通道，那么风格切换也可能会来临。但从目前宏观经济和上市公司的基本面情况来看，上述两个条件应该都不具备。