黑芝麻跨界并购带病闯关：经销模式存疑 盈利画问号(2)

而据强韵数据提供的信息，若凯电商法人代表邵强早在2013年就为礼多多的贷款提供了担保。一般而言，为企业提供贷款担保的大多为沾亲带故或关系紧密的合作伙伴，这样看来，若凯电商与礼多多的历史渊源值得深究。另外，在国美、京东等电商平台上，难找到若凯电商正在运营的线上店铺。

对上述问题，证监会在审核反馈意见中也有所提及。反馈意见要求补充披露礼多多经销业务的具体开展模式，并结合经销业务的开展情况，包括线下渠道商的布局、品牌的代理以及合同的签署等，进一步补充披露礼多多2017年经销业务预测收入较2016年增长较快的合理性、预测收入的可实现性。

利润估值双双快速上升

不仅是商业模式有待明确，礼多多在财务指标、估值评价等多方面也存在“模糊”地带。在财务数据方面，礼多多近些年增长明显，其2014年、2015年净利润分别为735.05万元、1078.57万元，而到了2016年，其净利润猛增至3333.89万元。

材料还显示，2015年、2016年以及2017年1月至6月，礼多多经销业务毛利率分别为0、34.87%及28.89%，服务费毛利率分别为100%、66.95%及61.96%，均存在不同程度的波动。

另外，礼多多2015年、2016年及2017年1月至6月销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.56亿元、4.37亿元、3.75亿元，低于各报告期所确认的营业收入，经营活动产生的现金流净额与净利润差异也较大。

尽管过往数据有些“对不上”，但重组草案依然对礼多多未来业绩期待颇高。在收益法评估下，礼多多2017年至2021年的预测收入增长率分别为95%、23.7%、19.2%、15.1%、11.2%。2015年、2016年礼多多的毛利率分别为20.84%、16.43%，有所下降；但2017年至2021年的预测毛利率在17.3%到18.8%之间，又有上升。

相关方承诺礼多多2017年至2019年的净利润分别不低于6000万元、7500万元和9000万元。在此基础上，礼多多此次被装入上市公司时的估值便达到了7亿元。

而在2016年9月黑五类集团（黑芝麻控股股东）入股时，礼多多的估值则为6.5亿元。2016年11月，礼多多还进行了一次股权激励，公司以4.23元/股的价格，向包括实际控制人刘世红等在内的高管及核心员工发行了307.5万股，募集1300万元。据此测算，礼多多在此次股权激励时的增资后估值约为3.4亿元。