交割新规对棉花市场的影响(2)

第一条细则变更主要是确立了新疆作为国内棉花的定价中心和交割基准地，CF1709和CF1801分别代表新老划断下的合约，这条交割新规带来了仓单注册成本的变化。如下表所示，对同样质量等级的新疆棉在新旧规则下仓单的注册成本分别进行核算，CF1801仓单注册成本要比CF1709低约400元/吨。

那么，9-1价差会呈现扩张走势，且要高于历史均值至少400元/吨。在正常情况下，不考虑新旧年度的供需差异，以仓单持有理论计算，9-1价差在-400元/吨是合理的。从2016年4月初开始，市场开始呈现9-1价差扩大趋势，从最低点-460元/吨一直扩大到610元/吨，直到7月的抛储延期政策打破了这一趋势。在9-1价差总计1070元/吨的扩大走势中，交割新规变化贡献了大约400元/吨，新年度增产预期贡献了大约670元/吨。

表为交割新规对仓单注册成本的影响

第二条细则变化主要是为了鼓励市场参与者到内地仓库注册棉花仓单，防止棉花从新疆到内地的贸易流受阻。因为目前疆棉自我消化约100万吨，仍有300万吨需要销往内地。如果内地仓库不设置升水，在新疆直接注册仓单不仅成本更低而且十分方便，而疆棉大量就地生成仓单，既阻断了到内地的贸易流，又不利于期货市场稳定。因此，内地仓库需要设置升水来鼓励疆棉注册仓单，升水幅度首先覆盖了运输成本，其次还有400元/吨左右的利润空间，算是搬运仓单行为的鼓励金。

综上所述，郑商所决定在新疆设立棉花交割库并发布配套交割新规，将国内棉花定价中心从内地转向新疆，非常符合我国棉花产业链的变迁发展方向，郑棉价格更具有代表性和前瞻性，符合棉花期货服务实体经济的宗旨。对于交割新规带来的仓单注册成本变化和基差价差变化，产业客户要及时知晓，妥善运用棉花期货这个工具，防范价格波动风险，提升企业竞争力。