融创632亿接盘万达酒店及文旅项目 长期负债结构堪忧

牛弹琴：缩表的万达和加杠杆的融创各打着什么算盘

牛弹琴

7月10日，中国首富王健林与融创中国主席孙宏斌联手搞了一个世纪大交易，价值632亿元。王健林此番出售资产究竟是出于什么考虑？孙宏斌又为何要接盘这些资产？这是所有人都在询问的问题。

根据万达集团发布的公告，万达商业与融创中国在13个文化旅游城项目股权转让及76个酒店转让协议当中，万达商业是按照出资额来确定的价格，总交易价格为295.75亿元，融创将承担项目现有的全部贷款。

在这13个文旅项目中，大多是以地方政府招商引资而来，拿地价格十分便宜。以南昌万达城为例，2013年拿地的价格仅为63万元/亩，而一江之隔的相邻项目则超过200万元/亩。

根据王健林的说法，转让项目能大幅降低万达商业的负债，并进一步实现轻资产化运营。“其实万达商业的负债并不算高，通过这次资产转让，万达商业负债率将大幅下降，这次回收资金全部用于还贷，万达商业计划今年内，清偿绝大部分银行贷款。”

这次交易之后，万达去地产化速度明显加快，这同时也是万达向轻资产转型的又一实质性动作。

万达文旅城曾是王健林布下的重要棋子。此前王健林曾在多个场合表示看好文旅项目。他还以迪士尼中国项目作为对比，透露了万达方面对抗迪士尼的战略设想——“我们有一个战略就是‘好虎架不住群狼’”——他认为迪士尼在中国内地只有上海一个项目，而万达在全国计划打造15~20个项目。

目前，万达正式启动的文旅项目已达16个，并有6个已经开业，其中哈尔滨万达城6月30日刚刚全面正式开业，而昆明万达城7月4日刚刚启动。

不过从万达文化集团副总裁莫跃明去年离职，到今年突然转让13个文化旅游城91%股权，万达明显是开始减少在整个文旅产业链上的投入。至此，依靠“群狼围剿迪士尼”的计划显然已经被搁置。而在这背后也许有着王健林自己也没有预料到的事情——上海迪士尼开业后第一年就交了份漂亮的成绩单。

而对于融创的“买买买”之旅来说，这不是一小步，而是一大步。因为本次交易的项目并不是融创的主营业务。没有任何迹象表明，融创要向商业、旅游和酒店转型发展。

此前在2016年，融创中国用于并购的交易金额就超过300亿元，而2017年刚刚才过去一半多一点，仅仅在乐视网和万达这两家企业，涉及并购交易的金额就已经接近800亿元。

“从并购角度来讲，任何企业不可能拿600多亿现金直接去砸，这是闻所未闻的。”按照私募投行人士的看法，这部分现金是可动用的现金还是银行授信还有待观察，一家企业账面上基本不可能趴着这么多现金。即使销售额达到1100多亿元，也不代表公司拥有这么高的净利润，因为还要扣除交易成本和税收。

确实，此项交易最让人震撼的还是融创中国的魄力。近几年来，这家地产公司完全停不下来“买买买”的节奏。孙宏斌的频频动作也泄露出了他野心的一角：绝不甘居人下。从融创中国对乐视的更深介入以及进军商业、旅游和酒店业来看，这是几个对融创主营业务来说相对陌生的领域，显然也是融创真正多元化的开始。

从表面来看，融创中国此番收购万达商业的文旅项目是按照净资产来定价，显得十分划算，但值得关注的是，上述这些文旅项目大多处于初期阶段，后期还需大量投入。由于这些项目将成为融创中国的并表范围，该公司长期负债结构也令人捏了一把汗。

双方同意在电影等多个领域全面战略合作，也许是此次转让的点睛之笔。由于融创在乐视最缺钱的时候入主，近来在贾跃亭辞任乐视网董事长之后，市场上预计孙宏斌有很大可能会出任乐视董事会主席。

而万达影业+乐视的合作，一方面有助于拯救乐视，另一方面也有利于万达影业的扩张。按照市场分析人士的推测，万达和融创的合作是一次双方资源的互换收购——如果万达回归A股能以乐视为载体，对于风雨飘摇中的乐视和急于轻资产化的万达以及分散投资引来非议的融创各方都是利好；融创拿下万达文旅产业，开发领域实力大增，长远发展的可持续性增强，又去掉了乐视这个不确定性因素。

但需要注意的是，万达和融创两家企业，一个正急于缩表，一个则是不断加杠杆，时间将证明谁对谁错。

现在全球货币周期已经转向，“带头大哥”美联储今年已经加息两次，下半年还要缩表。从这一点来看，万达和融创似乎一个是顺势而为，另一个则是逆势而上。

只是如果万达错了，它还能活着，只不过少赚一些钱而已；可融创一旦错了，那后果就很难预测了。

（作者为财经专栏作家）