川煤集团再现5亿债券违约 地方政府或成救命稻草(2)

张旭表示，债券发行人偿付本息的资金来源可分三类：内源性资金、外源性资金、协调性资金。债券的违约风险，取决于上述三类资金的可获得性。其中，内源性资金取决于发行人的经营状况，外源性资金同时受到经营状况和融资环境的影响，而协调性资金更多地依赖于发行人所在区域的金融生态环境，这是一个非经济的因素。

而张旭认为，在传统的信用评级体系中，非经济因素的概念被人为弱化。今年以来，新增违约债券明显较2016年减少。一方面是经营状况改善的结果，更为重要的是在人民银行、地方政府、交易商协会等部门的共同努力下，地区金融生态得到了很大改善。

地方政府参与协调的方式也是多样的，在此前已经违约后又延期兑付的案例中，不少也出现了“协调性资金”的影子。比如，“15川煤炭CP001”偿付资金的来源，事实上是在当地政府和交易商协会的协调下，另一家四川省国企发放的委托贷款。

在川煤集团2016年的年报中也披露，四川能源投资集团公司委托农业银行向川煤集团公司贷款10亿元，其中5亿元期限为2个月，另外5亿元期限为11个月，借款日均为2016年2月16日。川煤集团提供了抵押和担保，不过其中一笔已在2016年4月16日到期，截至2016年末尚未归还。

光大证券固定收益部研究后认为，随着交易商协会、地方政府等部门的重视程度加大，预计今年债券总体违约风险小于去年。即使在悲观情景下，全年新增主体违约率也与去年持平，乐观的情况下，全年违约率也仅仅为2016年的50%。