不过，美国货币政策对全球金融市场的影响不应该被夸大。美联储不是唯一会影响全球金融市场的央行。事实上，美国既是货币政策外溢作用的发生器，也是接收方。比如，欧洲央行决策会议后德国国债收益率的变化也会影响到美国国债的收益率。值得注意的是，虽然美联储自2015年12月以来加息6次，并且开始缩表，美国国内的金融市场情况却更为宽松了，部分是由于全球经济状况改善和其他央行货币政策的影响。

对美国货币政策外溢作用的讨论主要集中在对新兴市场的影响上。有部分分析人士认为，金融危机以来资本流入新兴市场是因为美联储和其他发达经济体央行的货币刺激政策导致的。但是数据并不能支持这种论断。金融危机前资本流入新兴市场的趋势就很强了，那时联邦基金利率还相对较高。当然，2009年资本流动激增，金融危机期间出现了反弹，发达经济体高度宽松的货币政策是其中一个原因。2011年后资本流入新兴经济体的趋势放缓，这个期间美联储持续宽松，不断扩大资产负债，压低了国债收益率。近期，美联储虽然退出了宽松，资本向新兴经济体的流入又开始加速。

如果美国货币政策不是主要的决定因素，是什么原因造成了新兴市场的资本流动？一个最显著的因素就是新兴经济体和发达经济体之间增长的差异。金融危机后资本向新兴经济体的流入增强，2011年后又有所放缓。另一个决定性因素是大宗商品价格。全球增长和大宗商品价格在过去几年中的提速解释了近期资本流入新兴经济体的部分原因。

近几年，美联储和其他发达经济体央行的货币政策刺激对新兴经济体的影响是相对有限的。可见，发达经济体货币政策正常化对新兴市场来说是可以管控的。美联储政策正常化有序进行，没有扰乱金融市场，市场人士对政策的预期与决策者的预测越来越一致。

新兴市场自身在减少脆弱性上也取得了很大进展。很多新兴经济体有效地调整其财政和货币政策框架，采用了更为灵活的汇率制度。有研究表明，新兴市场已经能更有力地与外部金融市场的冲击隔离开来。新兴市场的企业债务在上升（这在中国以外的国家和地区相对没有那么明显），这已经成为全球增长更强有力的驱动。

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