荀玉根：银行、券商股估值水平仍偏低，更看好一线城市的房价(2)

对于驱动力换档这个问题，也要从两方面来分析。

一方面，这是一个经济体从小变大再从大变强的过程。

荀玉根说：“我们看过去一个阶段，除了股市上涨，房地产市在涨，一线城市房价领涨，传导到二三线城市。汇市也在涨，美元兑人民币汇率从6.95上涨至6.4，人民币一直在涨。股市、房市、汇市都在上涨，过去只出现过2次，一次是2005年到2007年，一次是2009年到2010年。为什么资产价格出现全面上涨？值得深思。中国的经济上涨从之前的追求速度、规模转变成目前的追求质量，就好比是一个人以前很瘦，想要长胖，就开始吃。但是胖了以后开始考虑身体强壮，去健身房锻炼，体重不上升甚至还会下降，把身上的肥肉练成肌肉，身体会变强，肌肉变更美，这就是中国经济从小变大，从大变强的过程。”

另一方面，消费为什么可以平稳上升？

荀玉根解释，本质上是因为消费升级。消费升级以三线城市为甚，第一，三线城市人均GDP达到1万亿美元新门槛。第二，基建开始引致消费。第三，商业渠道下沉，三线城市人口回流。

更重要的是，在消费升级的过程中，企业走向国际化，也对盈利提升提供了强有力的支撑。

“为什么消费白马股涨得很好？大家说因为外资喜欢。那外资为什么喜欢美的、格力？因为这些公司跟国际上的同类品牌去做对比，盈利水平不比他们低。美的、格力本身就是国际化的公司，海外收入占比很高，龙头公司品牌化效应明显。公司的国际化是什么含义？就是企业利润可以从全球去获得，而不仅仅限于国土范围。这就是我们很强调的一点，GDP和企业利润是两个概念，以前我们混为一谈，是因为我们的企业都只在国内做生意，GDP指的是国土范围内取得的收入，但现在企业国际化加速，盈利可以从其他地区获得，所以需要区分这两个概念。”

综合上述分析，产业结构优化、行业集中度在上升、公司国际化加速，解释了在宏观经济平稳的时候，微观的企业盈利却可以走强。

在这样的背景下，荀玉根对于后市仍然保持乐观。

“有人说过去一段时间A股上涨是披着慢牛外衣的真熊，但实际上，A股只能代表一部分中国公司的情况，港股和中概股也代表了一部分中国企业的表现。广义上的中国公司，确实走出了真实的牛市。”