央行“任性”回笼逾万亿 今年春节可能不差钱(3)

不过，分析人士认为，今年央行系列安排特别是CRA的启动可极大降低春节前后流动性波动风险。在央行建立CRA之后，市场对春节前后流动性波动的担忧已有所缓解。

据天风证券孙彬彬团队测算，春节前的资金缺口可能超过7000亿元，2月头两周流动性供求缺口非常明显，但央行为此建立了CRA，理论上可释放流动性逾万亿元，即便不考虑公开市场的投放，也足以覆盖银行体系因春节效应而形成的资金缺口。

有市场人士进一步指出，CRA、定向降准和外汇占款带来的都是低成本流动性，平抑货币市场利率上涨的效果也更明显，虽然CRA有期限，但量够大，且可与春节前现金投放、节后回笼形成自然对冲，从而提升流动性稳定性。

由于CRA只面向全国性商业银行，市场仍然担忧银行拆出资金意愿下降，会引发结构性流动性紧张。

市场人士认为，流动性结构性矛盾可能难以有效解决，但经过年末那场波动后，一些中小机构已提前开展跨春节备付工作。同时，CRA释放的流动性成本很低，与市场利率形成的无风险套利空间也会增强大型银行在保证自身流动性安全之余向外出借资金的意愿。

另值得一提的是，近日市场有传银行限制对非银机构融出隔夜资金，此举虽可能增加非银机构融资成本，但促使非银机构合理安排融资期限，也有助于提升流动性稳定性。华创证券报告指出，“近日市场上部分大型银行提高了对非银机构质押式回购标准，并明确春节前对非银金融机构不再融出隔夜资金，这大概率是大型银行在央行窗口指导下对非银机构‘滚隔夜’行为的限制措施。CRA的设立和对‘滚隔夜’的限制可以有效熨平市场资金面整体的大幅波动。”

孙彬彬团队认为，参考目前跨节资金利率的波动特征，春季前再现类似上年末的极端结构性紧张的概率较小。

总的来看，CRA的创设极大降低了春节前流动性波动风险，加上逆回购、SLF等也为央行调节流动性边际余缺提供了充足的工具，预计春节前流动性总量问题不大，资金面时点性波动可能难免，但出现异常紧张的概率小。春节过后，银行体系将迎来现金回笼，虽然CRA机制会对现金回笼形成对冲，但预计流动性仍会呈现偏松的态势，并保持到3月上旬。