央行“任性”回笼逾万亿 今年春节可能不差钱(2)

1月份流动性改善是明显而且全面的，这给予了央行实施流动性净回笼的条件。

资金面何以面不改色

1月份银行体系流动性何以如此充裕？综合分析来看，大致可以从五个方面来分析。

首先，年初流动性宽松符合季节性规律，主要与年末财政库款集中投放有关。12月是财政支出大月，形成大额流动性供给。与之相应，每年年末，金融机构超额准备金率总会迎来一次跃升。据中信证券固收研究明明团队测算，2017年12月的超额准备金率为1.54%，较11月份0.9%的水平有较大幅上升，可能是当年最高点。由于年末有监管考核因素限制，财政投放形成的流动性供给效应通常在次年初才会得到更充分展现。

其次，1月中旬，央行持续大力度开展操作，有力对冲了年初缴税的影响。央行从1月11日至22日连续实施净投放，累计净投放10355亿元，提升了流动性总量，熨平了缴税带来的波动。

再者，近段时间，美元弱势，人民币对美元升值较快，汇率升值可能吸引资金流入，企业和家庭结汇行为也可能增多，而为平抑外汇市场波动，央行从市场上购入外汇的力度可能加大，从而形成的外汇占款可能增多，带来长期限低成本流动性投放。

另外，央行通过普惠金融定向降准、CRA等系列操作安排也提供了较多的长期流动性供给。

综合上述多方面因素，预计当前银行体系流动性总量仍不低，这也是市场资金面持续保持平稳偏松态势的根本原因。

最后，今年春节在2月份也是一项关键因素。今年春节在2月中旬，使得春节前后的现金投放和回笼效应主要就体现在当月，对1月份流动性供求影响相对较小。随着2月1日春运启动，居民大量取现给货币市场流动性带来的影响将逐步显现。

“临时安排”保平安

2017年银行体系流动性的波动性让人印象深刻，由于流动性总量持续维持在低位，且流动性分层现象突出，资金面稳定性下降，各类临时性、季节性因素造成的波动加大。春节前居民大量取现，将使得银行体系流动性供求面临较大考验。

企业和个人取现将阶段性地造成资金大量流出银行体系，商业银行首当其冲，作为货币市场核心参与机构，商业银行流动性收缩对银行体系流动性将产生全局性影响。当银行面对取现压力，将收缩对外融出资金，非银机构也将因此承受压力。因此，春节现金投放将会从总量和结构两个层面对银行体系流动性造成冲击。