华西证券IPO获通过，四川三大酒企持股占比近48%
此时距离华西证券2015年6月12日首次递交《首次公开发行股票招股说明书》已经过去30个月。
招股书显示，华西证券计划发行不超过7亿股普通股，募集资金总额将根据询价后确定的每股发行价格乘以发行股数确定。募集资金扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，扩展经纪、资管等相关业务。
华西证券起源于2000年在四川证券和四川证券交易中心的净资产重组基础上设立的华西证券有限责任公司，注册资本为21亿元，总部设在四川。截至2016年12月31日，华西证券的净资产为120亿元，行业排名35名。
华西证券招股书披露，截至2017年6月30日，华西证券在全国设有7家分公司、76家营业部，同时拥有3家控股子公司。
三大酒企持股占比约47.68%
招股书显示，华西证券持股5%以上的股东有5个，泸州老窖集团有限责任公司（下称老窖集团）持股22.66%，华能资本服务有限公司持股14.18%，泸州老窖股份有限公司（下称泸州老窖）持股12.99%，都江堰蜀电投资有限责任公司持股8.67%，四川剑南春（集团）有限责任公司（下称剑南春）持股8.49%。
值得注意的是，泸州老窖是老窖集团的控股子公司，也就是说，老窖集团直接和间接持有华西证券35.65%的股份，是华西证券的控股股东。华西证券的董事长蔡秋全同时也是老窖集团的副总经理。
澎湃新闻记者注意到，除了泸州老窖、剑南春之外，四川省宜宾五粮液集团有限公司也是华西证券的股东，股权占比为3.54%。因此，位列华西证券前十大股东之列的三大酒企持股占比总计约47.68%。
值得关注的是，华西证券的部分股权存在被冻结的情况。
2005年4月，重庆市涪陵投资集团与四川新力投资签署《股权转让协议》，将所持华西证券5000万股股权转让给后者。但是重庆市涪陵投资集团持有5000万股股权的购买资金是违法侵占资金，法院裁定应予追缴，所以此5000万股股权一直处于冻结状态。
2013年6月四川新力投资向四川省高级人民法院提起诉讼，截至招股说明书签署日，该案还在审理中，此5000万股股权转让仍未办理，处于冻结状态。
经纪业务占收入比重超60%
经纪业务是华西证券营业收入的主要来源。
华西证券招股书披露，2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，华西证券的经纪业务收入分别是23.19亿元、54.72亿元、23.71亿元和9.21亿元，占公司营业收入的比例分别为73.2%、91.04%、87.47%和68.05%。
随着网上开户及科技金融的快速发展，经纪业务通道价值逐步下降，证券行业的平均佣金率持续走低。虽然华西证券的平均佣金率也呈现下滑的趋势，但是明显高于行业平均水平。
2014年、2015年、2016年和2017年1-6月，证券市场平均净佣金费率分别为0.63‰、0.47‰、0.34‰和0.30‰。而华西证券净佣金费率比行业平均高出0.23‰，接近一倍。
“行业经营环境的变化是否会对发行人持续盈利能力构成重大不利影响。”发审委也注意到华西证券的经纪业务营收占比过高的问题，要求华西证券说明佣金率高于行业平均水平，且四川地区的整体佣金率长期高于行业平均水平的原因及可持续性。
直投业务平台“不争气”，所投公司实控人失联
华西证券的直接股权投资业务原本由成立于2010年的全资子公司金智投资开展，但目前华西证券正在对金智投资进行整改，拟将其直投业务变更为私募投资基金业务。
据招股书显示，截至2017年6月30日，金智投资总资产达2.88亿元，已投资项目有5个，总投资金额约1.14亿元，其中已退出项目4个，在投项目1个，在投项目总金额5000万元。
金智投资在2016年、2017年1-6月分别实现营业收入273.41万元、277.72万元；净利润分别为-3586.84万元、3654.23万元。
值得注意的是，金智投资不仅没有给华西证券带来高额利润，反而带来投资风险。据招股书介绍，报告期内，金智投资已投资的四川依顿农业科技开发有限公司由于资金链出现断裂，预计金智投资1214.4万元的股权投资款无法收回。
另外，金智投资已投资的南江县百草中药材有限公司因实际控制人失联，且无可供清偿资产，导致预付投资款1620万元、206.86万元资金占用费和500万元股权投资款无法收回。2016年金智投资对上述两个投资项目全额计提减值准备，金额共计为3541.26万元。
除了直投业务平台存在亏损风险，华西证券参股的天府联合股权交易中心财务状况也不容乐观。2016年营业收入175.52万元，净利润为-994.48万元；2017年1-6月营业收入为9.43万元，净利润为-591.17万元。
资管业务、两融业务违规，被证监会警示
华西证券的招股说明书显示，华西证券曾因为资管业务和两融业务存在违规行为，被监管层接连出具警示措施、通报批评。
2014年11月7日，四川证监局对华西证券出具行政监管措施决定书，认定华西证券在资产管理业务开展过程中存在违规行为，给予警示措施，对涉及资产管理业务的公司时任高管进行监管谈话。2015年12月25日，证监会证券基金机构监管部对华西证券进行通报批评。
根据招股书披露，华西证券资管业务违规主要体现在两个方面：
一是华西证券使用自有资金为股东关联方提供融资。2013年4月26日，华西证券信托产品“红利来二号”通过四川省劲诚建筑安装工程有限公司从银峰投资受让了其持有的全部“中铁信托.成渝钒钛贷款项目集合资金信托计划”受益权。
相关信托合同显示，“中铁信托.成渝钒钛贷款项目集合信托计划”的项目融资方为华西证券股东四川省新力投资有限公司的关联方成渝钒钛公司，造成华西证券使用自有资金为股东关联方提供融资的事实。
二是华西证券的内部风控未有效执行。华西证券通过集合资产管理计划购买了中铁信托发行的“睿智”集合信托计划，金额共计7.96亿元。但2014年7月，该信托计划出现到期延迟兑付和无法按季支付收益的情形，据事后查证，上述资金在中铁信托管理下均以项目贷款名义流向了华西证券股东——四川省新力投资有限公司的关联方单位。
另外，华西证券还因两融业务违规被证监会警示。2015年4月2日，证监会对华西证券下发行政监管措施决定书，给予了警示措施。原因是华西证券在开展融资融券业务过程中，存在向华西证券及与华西证券具有控制关系的其他证券公司从事证券交易时间连续计算不足半年的客户融资融券等问题。