2018年经济展望②｜经济乐观：商品牛市比债券牛市概率大(2)

其次，美国已经实现连续两个季度GDP增速在3%以上（二季度为3.1%，三季度为3.3%），而就业市场数据则更加强劲，预计明年美国失业率将进一步下降，向下突破4%是大概率事件，为之后美联储加快货币政策回归常态的节奏提供数据支持，所以美国长期利率持续下降的概率很低。然而单纯大宗商品价格走势（CRB指数）与债券收益率的关系来看，两者间有着高度的相关性，即债券价格下跌（利率上行）对应着大宗市场的上涨。

第三，就中国而言，大宗商品价格走势与债券收益率之间存在同样的关系（商品牛和债市牛是对立的关系），且相关性很高。对于长期利率，由于看到了实体经济的融资需求很旺盛、资金面缺口持续扩大、长期实际利率持续为负三点变化，所以得出在《年内10年期国债名义利率升破4%是大概率事件》的结论，而在2018年此三点变化一时还难以扭转，加之“在当前全球经济同步复苏的背景下，发达经济体已开始启动货币政策的正常化，相应新兴经济体也应该尽快启动货币政策正常化的进程，以促进形成更加平衡的全球经济金融新格局。”（孙国峰，2017），还有不断加码的金融监管。因此预计2018年中国的长期利率还将延续易上难下的局面。

因此，无论是从宏观经济运行，还是数据本身的经验规律出发，对2018年大类资产表现进行预判的一个重要选择，就是在商品牛和债市牛中二选一，而我倾向选择前者。