2018年经济展望②｜经济乐观：商品牛市比债券牛市概率大

一是今年二季度，七国集团（G7）和金砖国家（BRICS）等主要经济体恢复同步性增长，这是时隔十年后全球经济首次实现同步增长。二是从全球范围来看，进入2016年四季度之后，政府杠杆率开始回落（已逐步退出反危机操作），同期实体企业和家庭杠杆率开始回升（重新开始信用扩张），表明非市场之手开始收敛，市场之手开始扩张，尤其是这种转换是经济自行调整的结果。宏观经济恢复同步增长和微观经济主体重新扩张信用，恰恰就是经济向好时的信号。

2017年的第三个显著变化就是大类资产的表现超预期，尤其是5月以来，以道指为代表的资本市场继续高歌猛进；以铜、原油为代表的大宗商品走出了一波强劲的牛市；以比特币为代表小众投资品市场更是以近乎90度的斜率在上涨。截至上周末（12月8日），下图中四类资产的累计涨幅分别是：道指涨了23%、原油涨了16%、铜涨了18%、比特币涨了16倍以上。

上述三个变化，大致可以归纳为9个字：经济好、货币多、泡沫中。也是2017年经济的关键词。

那么2018年呢？又将会是怎样一种景象呢？

整体而言，“税改”的过关，无疑为美国经济短期注入强心剂，欧洲大选的尘埃落定以及英国脱欧取得实质性进展，也让欧洲经济复苏进程得到保证，安倍成功四连任后经济政策的一致性，对日本经济而言，无疑是福音，而中国经济在对金融和房地产贡献依赖度下降的同时，实现了经济增速提升。经济基本面的乐观，会让各国在宏观政策回归常态的态度上更坚决。由此2018年大类资产究竟应该如何选择呢？

首先，比较国际大宗商品价格走势和中国境内大宗商品价格走势。自2010年以来（所以数据选取范围定为2010年之后，主要受危机突然爆发所致，2008-2009年数据噪音太大，故剔除），两者之间的一个很清晰的变化就是，国际大宗商品价格受中国因素影响越来越重，尤其是从2015年中国启动“去产能”以来，全球大宗商品在中国因素带动下，开始进入回升阶段，但中国市场的波动幅度更加明显。正如《2018年经济展望①｜金融与实体经济的关系起新变化》分析，自2015年底中央经济工作会议确立的“三去一降一补”之后，经过一年多时间的推进，实体经济已出现明显的改善，预计改善在2018年还会得到进一步延续，进而对于大宗市场而言，是利好。