美联储史上6次缩表：5次造成美股下跌，最近两次伴随加息(2)

对美国经济的影响

一是对美国自身经济中长期利好。除1930年和1978年外，美国经济增速在其余4次缩表（1920年只有工业增加值数据）当期出现不同程度下滑（1920年工业增加值同比下降27.9个百分点；1949年、1960年和1999年GDP同比分别下降4.6个、4.3个和0.6个百分点），但其后几年的经济均出现稳定增长。1920年和1978年的缩表对抑制恶性通胀产生正向影响（1920～1921年的CPI同比增速从15.6%降至-10.5%，1979～1983年的CPI同比增速从11.3%降至3.2%）。二是当期资本流入增长。从FDI净流入来看，1978年和2000年缩表期间流入美国的FDI分别增长101.72%、11%（仅获得1970年以来的数据）。三是资产价格下跌。除1949年缩表外，其余5次缩表均造成缩表期间或缩表后短期股票价格大幅下降。四是美元指数短期平稳，但随后上涨。1978年缩表后3年，美元指数（美元指数起始于1971年）出现攀升；2000年缩表后6个月，美元指数大幅上涨6.2%。

对我国的影响

由于美联储第五次缩表发生在我国改革开放初期，影响较小，因此主要分析2000年第六次缩表对我国产生的影响。

一是我国整体经济总体运行平稳。经济增速始终保持在8%左右，同时工业增加值也维持在8.6%以上，整体经济增长比较稳定，CPI同比增速持续2年小幅增长，逐步向合理水平回归。二是人民币中期贬值和短期资本流出压力凸显。人民币实际有效汇率在缩表前一年大幅下滑5.21%，缩表当期和一年后出现短暂增长，但随后人民币实际有效汇率又开始长达3年的下滑。我国FDI净流入在缩表前一年和当期均出现下滑（增速分别为-11.42%、-0.09%）。三是上市公司市值持续下滑。美联储缩表后，我国上市公司市值增速大幅回落42.47个百分点，随后市值持续2年下滑。四是利率倒挂加剧。缩表后美国10年期国债到期收益率一直较我国高1.7个百分点左右，2002年5月中美利差更是接近2.77个百分点的较高水平，直到2002年9月开始缩小为0.7个百分点左右。

美国缩表前后我国货币政策变化情况。以2000年第六次缩表前后我国央行货币政策变化为例。缩表前，我国货币政策整体稳健但偏宽松。1996～1999年，人民银行连续7次降息，存款、贷款平均利率累计分别下调5.73个、6.42个百分点。同时，1998年3月至1999年11月期间，人民银行将存款准备金率从13%连续两次下调至6%。此外，从1998年5月至1999年12月末，人民银行在公开市场通过逆回购增加基础货币2600多亿元，占两年基础货币增加总额的85%。缩表后，货币政策出现较为明显的变化，从前期稳健偏宽松向偏紧缩转变。2000年缩表后，我国资本流出压力增大，加上再贷款发放较多，当年人民银行通过公开市场业务操作累计收回资金3112亿元。同时，从2001年开始，先后9次下调境内外币存款利率，但从2003年开始又连续8次提高人民币存贷基准利率，直至2008年国际金融危机爆发。此外，2003年9月开始上调存款准备金率1个百分点，至2008年国际金融危机爆发，持续上调共计20次。