央妈巨量放水5100亿难解渴 旱情会否影响投资？(3)

该如何理解逆回购“锁长放短”和MLF“锁短放长”的相悖之处？

孙彬彬认为：

逆回购主要是为了调节“银行体系短期流动性余缺”，因此在操作上主要为了熨平短期性因素的影响，比如财政收支节奏、季节性因素等。MLF操作意在“弥补银行体系中长期流动性缺口”，主要为了对冲外汇占款变动对基础货币的影响。央行这种“相悖”的操作已经持续了相当长一段时期，实际上反映的是央行越来越稳健“中性”的操作内涵，即从前期实际“中性偏紧”的操作，回归至实际“中性”。

进一步结合全国金融工作会议中提出“坚定执行稳健的货币政策”，以及17日央行在党委扩大会议中强调“保持货币政策稳健中性”来看，多数机构仍然认为：稳健中性的货币政策仍将延续，央行“削峰填谷熨平流动性”的意图不变，未来“不松不紧”将是主基调。

中信证券固定收益首席分析师明明：

“稳健中性”的货币政策与去杠杆、抑泡沫、防风险的要求相匹配，且货币政策需要根据经济形势作出动态调整。现今经济表现出增速稳、价格低的特征，量价分歧较大，并且信贷扩张略显低迷，货币政策应以稳健为前提，“中性”为基调，综合现阶段经济现状，加之动态调整也会综合去杠杆进展的因素，在去杠杆效果明显的背景下，有可能阶段性缓和。此外，6月以来资金投放量保持了相对充裕的水平，可见央行维稳资金面的意图，并将保持温和的货币政策不变。

资金面紧势难续

“等缴税的扰动过去，估计资金紧张不了几天。”前述交易员告诉中国证券报（ID：xhszzb）记者。

考虑到本周是缴税走款高峰期，且下旬还有商业银行海外分红等因素，资金面可能面临较多扰动，机构出资心态比较谨慎，短期流动性仍可能面临压力，但市场人士认为，后续央行仍将适时“补水”以平缓资金面波动，且随着季度性因素消退，资金面紧张形势大概率明显缓解。

国信证券表示：

“由缴税引发的资金波动不用慌张。首先，缴税是季节性因素，7月过后，8月和9月财政存款大概率将出现负增长；其次，11日央行主动重启逆回购，17日逆回购明显加量，反映出央行呵护资金面的用心；再者，M2增速目前在历史低位，历史数据来看，要提高M2增速，银行间资金利率应保持在偏低水平。”

孙彬彬进一步指出：

前瞻来看，央行当前操作更为靠近“实际中性”，也就是所谓的“不松不紧”。

其一，下半年经济仍然面临下行压力，虽不足以改变货币政策基调，但仍有保持中性操作的必要；

其二，伴随着M2增速大幅下降以及5月理财增速降至9%的现状，金融去杠杆已经取得初步成效，货币政策没有进一步收紧的必要；

其三，外围因素仍然受到通胀下行的制约，鸽派声音再起，短期内对国内货币政策的制约较为缓和。

孙彬彬认为，在“不松不紧”、“削峰填谷”式的货币操作下，资金面有望维持在实际中性，资金利率保持在利率走廊内运转。

申万宏源证券固定收益首席分析师孟祥娟认为：

“结合全国金融工作会议提出“保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定”，出于金融稳定和降低实体经济融资成本的考虑，预计下半年资金面不会出现大幅的放松和收紧，整体呈现资金面稳中小幅下行的走势。”

长江证券宏观固收分析师赵伟则指出：

短期来看，对流动性环境不宜期望过高。当前银行超额准备金率处于历史低位，央行货币投放主要保持银行体系流动性基本稳定，资金成本中枢继续保持高位，对流动性环境不宜期望过高。