“人红是非多” 贵州茅台：泡沫还是价值？(2)

高处不胜寒？

贵州茅台股价的六连跌已经引发投资者的担忧，焦点问题是当前估值是否合理。但另外一些投资者认为，白酒行业的涨价周期仍未结束，同时茅台高端酒市场渠道依旧偏紧，因此贵州茅台的股价仍有利好因素的支撑。

不过，即便贵州茅台的市值超过了6000亿元，但在整个A股市场中，仍然算不得“贵”。来自沪深交易所的数据显示，截至7月5日，上交所上市的1348只股票的平均市盈率为17.08倍，深交所上市的1997只股票的平均市盈率则为36.03倍，其中深市主板、中小企业板和创业板的平均市盈率则分别为25.73倍、42.02倍和51.12倍。而截至目前，贵州茅台的市盈率为27.3倍，美的集团的市盈率为16.0倍，海康威视的市盈率则为29.6倍。无论是从市盈率还是市净率水平来看，目前的贵州茅台在近10年中仍然处于低位。以2016年年报计算，Wind统计数据显示，贵州茅台的市盈率和市净率分别为25.37倍和6.12倍，这两个数字高于2012年至2015年的水平，但从2007年至2011年的水平来看，这两个数字并不高。

实际上，从业绩水平来看，市场追捧贵州茅台股票自然有其价值基础。Wind统计数据显示，近10年来，贵州茅台每年归属于母公司股东的净利润从2007年的28.31亿元一路上升至2016年底的167.18亿元，每年均呈现增长态势，在经历了2013年至2015年的低速增长阶段（13.74%、1.41%和1.00%）之后，随着整个白酒行业的复苏，其净利润增速已经出现了拐点。今年一季度，其净利润同比增长已经达到了25.24%。2007年至2016年的10年中，贵州茅台的净资产收益率（摊薄）从未低于20%，其销售毛利率从未低于90%，其资产负债率也仅有一年超过30%。自2001年上市以来，贵州茅台长期坚持分红，已经累计实施现金分红17次，分红总金额达到了436亿元，同期累计实现净利润1182.66亿元，分红率高达36.91%。

方正证券认为，这一轮茅台酒价格的上涨，本质还是在于春节后市场存在较大的供需缺口，经销商逐步形成一致挺价预期。贵州茅台目前对应估值在26倍左右，仍处于合理区间，尚未泡沫化，如果后期市场持续走弱，预计白酒仍将保持强势状态，相对收益会比较好。贵州茅台作为板块的定海神针和天花板，基本面表现最佳也最为确定，理应享受估值溢价。而这一观点，实际上也是大多数机构研究者的观点。