侯文斌：美元、贵金属不寻常的市场走势究竟何为？

在我之前的一篇文章里曾提到过，摩根大通囤积白银并不是什么稀奇的事情;只是试图对冲其在白银期货中持有的巨大头寸。

下图是商品期货交易员报告，描绘了上周在一些与黄金和白银相关的期货市场上，大投机者(主要是对冲基金)所持有的净头寸的变化。我在之前的文章中曾多次提到这篇报告，尽管已经失去时效性，但我认为它仍然值得去研究。

Figure 1：商品期货交易员持仓报告

尽管市场参与者预期会再次加息，但10年期美国国债期货交易员做了一些奇怪的事情——不是逃离这个水深火热的市场，而是加大了对美国国债价格的看涨押注，留下了61.9万份合同，使他们的净多头头寸增加到了274.0万份。

这向我们透露出什么信息呢？这些大的交易者似乎并不认为下一次会有太大的加息的可能性。如果他们是正确的，至少在中期来看，黄金价格应该会获得来自美国国债期货市场的发展的支撑。因为在加息后不久，两个市场的走势截然相反:

Figure 2：美国十年期国债期货

Figure 3：黄金/美元

红色圆圈表示美联储的公告，绿色的箭头显示了美国国债和黄金价格在公告后的走势。

正如图表上的图表所示，现在10年期美国国债的价格高于宣布(市场利率更低)之前的水平。然而，黄金价格对美联储升息的反应是负面的，现在则低于宣布前的水平。

我认为短期内两个市场应该会出现再平衡，然后两个市场逐渐步入同轨。换句话说，要么美国国债价格下跌，金价也下跌；要么金价将上涨与美国十年期国债一同上涨。

Figure 4：黄金走势图

Figure 5：美元指数

简而言之，黄金不仅落后于美国国债价格，而且与美元指数走势也表现出偏差，换句话说，尽管美元下跌，黄金价格却没有上涨。正如图表下方的图表所示，自今年年初以来，反向美元指数一直在上涨(红色箭头)。一段时间以来，金价一直在追随反向美元(或反向美元跟随金价)，但自2017年4月初以来，金价在每盎司1290美元的技术阻力下停滞不前。

一般来说，在中期和长期黄金价格与美元指数走势相反，但在2017年4月，由于各方面原因，这一规律出现偏差。然而，我认为这只是一个时间问题，因为这两种工具走势是相反的。唯一的问题是:到底是美元领导黄金还是黄金领导美元？

Figure 6：摩根大通白银持仓量

摩根大通的仓库银库存(绿色区域)

白银期货(红线)四个最大交易商持有的空头头寸

此前有人认为摩根大量囤购白银意图不明。在我看来，这没什么特别的，摩根大通的白银储备量基本与大型卖空者在白银期货市场上所持有的头寸完美互补。换句话说，如果摩根大通是这些卖空者中的一名，其会通过在仓库中囤积实物银来对冲其在白银期货市场持有的大量头寸。（撰稿人：侯文斌）