侯文斌：FOMC量化紧缩政策重挫美国股市 黄金或将一飞冲天

侯文斌

中国白银集团首席市场研究员兼分析师

在上周美联储加息后黄金价格大幅下跌，原因是投资者和投机者都在抛售黄金。市场普遍认为，较高的利率会给零收益的黄金带来麻烦。但市场历史却恰恰相反，美联储加息实际上是对黄金的利好。

我认为自加息后没有谁再比黄金期货投机者对美联储加息举动更加担忧。他们的理由简单逻辑合理。黄金不支付利息或股息，它是一种没有收益的资产，只依赖于资本收益。因此，随着利率的上升，债券和股票的收益率也随之上升。因此，黄金投资需求减弱，因为它与主要竞争资产类别之间的收益率差距不断扩大。这一想法通常会导致黄金期货投机者以及黄金投资者在美联储加息后立即抛售。更高的利率被视为黄金的死敌，降低了其相对于投资者的吸引力。因此，我们看到上周美联储第四次上调利率直接导致黄金价格从1276美元暴跌至1257美元。

但在加息周期中，零收益黄金非但没有被宰杀，反而在此之后蓬勃发展。到目前为止，黄金价格平均上涨了26.9%。与前几年相比，黄金价格在这一轮加息期间的涨幅更大。如果美联储加息真的是黄金的克星，那么激进的恶性循环应该会导致黄金价格走向死亡。然而，黄金在这段时间内的价格却上涨。

因此，一直流行的观点“零收益的黄金无法在更高的投资环境中与其他金融资产抗衡”是错误的。我认为上周投机者对鹰派美联储的大举抛售都是情绪化和非理性的。在这12个周期中，美联储之前的三次加息都证明了黄金是非常乐观的。为了解释为什么上周的加息对黄金非常看好，我建立了几张图表。在美联储当前加息周期中，我对黄金期货投机者和黄金ETF投资者的持仓情况进行了研究，因为这些黄金期货交易员对短期金价走势有着极其巨大的影响力。

Figure 1：交易员持仓报告（6.13-6.18）

从上图我们发现，自上一周美联储公布利率结果以来，黄金期货的非商业交易减少了15062份多头合约，空头合约与上一周期减少了871份。尽管多空双方均有减少，但是多头头寸的绝对值仍大于空头头寸的绝对值。

以我多年对投机者交易心理的研究发现，黄金期货投机者对美联储加息的行为感到非常兴奋，这导致了抛售的枯竭，但这并不需要很长时间投机者就会意识到，在美联储加息的情况下黄金不会崩溃。他们的集体赌注变得悲观，以至于他们有太多的空头头寸从而留下了大量买入的空间。因此，在美联储加息后不久，大规模的“均值回归”黄金期货交易很快就爆发了。

在过去的半个世纪里，美联储加息周期一直非常看好黄金。在当前的第12轮周期中，美联储前三次升息已证明非常看好黄金，引发了新一轮大牛市，并推动金价在上行趋势中大幅上扬。那么，究竟为什么有人对美联储本周第四次加息感到担忧呢?

历史证明，美联储加息对黄金是利好消息。原因和那些谬论一样简单和合乎逻辑，认为更高的利率是零收益黄金的致命敌人。但在我深入研究之前，让我们先把重点转向黄金ETF投资者，因为他们才是主要的黄金玩家。

世界上主要的黄金ETF是SPDR gold Trust ETF(NYSEARCA:GLD)。它有效地充当了大量股市资金流入和流出实物黄金的渠道。据报道，GLD持有的黄金投资资本流量是最高的。美联储加息不仅引发了投机者的买盘，还引发了最重要的投资者的购买行为。

黄金是一种独特的资产，它往往与股票市场走势相反，当股市高涨时，投资者会避开黄金，因此黄金投资需求会崩溃。但是，黄金市场以牛市中不可避免的回撤为开局，黄金投资需求将会激增。投资者蜂拥回到黄金投资，开始分散他们的股票投资组合。更高的股市风险提振了黄金需求。使其成为最终的投资组合多样化。

当他们意识到股市不会永远攀升，投资资金会通过GLD回到长期被忽视的黄金。从去年第一季度的飙升到第四季度的暴跌，所有黄金的季度价格走势都可以直接解释为通过GLD股票流入和流出黄金的股市资本。这就是为什么黄金会在利率上升周期中繁荣的原因所在。

这就是美联储加息对黄金看涨的原因。尽管较高的利率确实提振了当前的收益率，但它们却导致了现有债券和股票的重大损失。美联储加息会直接导致债券抛售，但通过一些机制、更有竞争力的债券和股票回购，美联储加息也间接地推动了股市的抛售。

技术分析

Figure 2：黄金现货

目前国际现货黄金价格正处于横向震荡调整阶段， 但黄金价格的下行支撑力测试并不及格，因为目前大部分投机者仍处于举棋不定的态势，未出现明显趋势前仍按兵不动。保守操作，未来1240成为潜在支撑位，1380成为潜在压力位。

总结：

上周美联储的最新加息举措实际上是对黄金的看涨。美联储加息打击了股市，这增加了黄金投资对投资组合多样化的需求。上周的FOMC声明宣布了有史以来第一次的量化紧缩政策，这对美国股市来说是极其悲观的。以目前形势来看，黄金投资需求将再次飙升，金价也会大幅上涨。这一趋势将为谨慎的逆向投资者带来巨大财富。