同业存单十天放量逾9千亿 利率易上难下价格滞粘(2)

中国货币网的数据显示，自6月1日到6月12日，评级3A、期限1个月的同业存单到期收益率自4.12%涨至5.05%，评级3A期限3个月的自4.85%涨至5%。

业内一些分析人士将同业存单发行放量的原因归结为流动性转暖。

21世纪经济报道记者概括多方机构人士的观点，6月份虽为跨季月，金融机构面临中期考核，市场对流动性普遍较为谨慎。但是在央行足量续作MLF、调整流动性投放结构以及对市场种种“安抚”表态之下，目前资金面确实较为均衡，各大机构的预期也相对稳定。

招商证券固收团队研报指出，同业存单从“量缩价升”转变成“量升价升”，同业存单的投资需求出现了大幅回升。这表明，中小机构的负债压力从“发行难”转变为“发行贵”，流动性边际上有明显改善。这是商业银行“去杠杆”行为短期将告一段落的迹象。

DM平台同业存单研究员并不同意这种观点。她对21世纪经济报道记者表示，虽然从5月到6月，资金并没有更紧，但同业存单发行放量并不能说明资金边际转松。这只是市场将前期积压的流动性释放一点出来。“之前5月，银行对6月跨季太谨慎不敢投，而实际上银行本身还是有资金的，现在遇到好的价格可以投一些了，不会影响月底流动性。”

放量之后价格“滞粘”逻辑

此前4月、5月份，同业存单呈现出的“量缩价升”态势，其背后是供给和需求之间的尖锐矛盾。一方面，中小机构仍有发行存单维持流动性的需求，另一方面投资方则受限于日益趋严的同业监管政策谨慎配置。目前的存单市场尽管规模已经开始反弹，但这种供需矛盾并未解决。

“5月单周3000多到6月的单周4000多，并不是发行量增得多快，而是计划发行增量大。比如上周五计划发行1500多亿，但实际发行成功1200多，仍有20%没有发出去。”一位同业存单分析人士对21世纪经济报道记者分析了前述逻辑，这种情况下，预计后期同业存单的价格还是会上涨的。

根据市场供需逻辑，同业存单发行放量最终会导致同业存单利率见顶回落，继而带动债券市场短期利率水平回落。然而，多名业界人士比较普遍的观点认为，同业存单的利率，或与此逻辑相悖，其存在比较强的滞粘性。

前述同业存单研究员认为，同业存单是机构主动负债行为，价格有一定刚性，利率易上难下，“在没有监管的情况下，机构要通过存单吸收资金就得一直抬价格。”

天风证券银行业分析师廖志明此前也曾对21世纪经济报道记者表示，同业存单发行利率为市场利率之反映，取决于市场超准率，受制于央行基础货币规模。同业存单存量显著下降的可能性不大，由于其对LCR指标的改善作用，对线下同业存款的替代仍会进行，短期内利率难以下降。