上证报四问年中资金面：压力来自何处 央行底气何在？(2)

而从银行及市场的视角来看，“目前出现资金缺口主要还是和之前金融去杠杆导致非银机构缩表、委外赎回有关，压力根源来自利率上行和市场流动性偏紧的大环境。”交通银行发展研究部高级研究员陈冀告诉记者。

“由于现在资金成本整体上行，负债经营的机构通过扩表的方式难以对利润产生贡献，所以机构存在扩表动力不足、甚至有缩表的压力，这反过来又会对市场造成压制，形成非良性循环。”陈冀说。

三问：央行“底气”何在？

不过，央行前瞻性地在公开市场注入资金、人民币汇率稳定、监管协调的加强等都成为6月利多资金面的因素。

首先，从央行近期的操作思路来看，5月下旬就罕见地提前预告6月要进行MLF操作，给市场吃了颗“定心丸”。而且，“在投放品种方面，为了维持趋势稳定、应对二季度末时点，央行近期就采用相对较长期限的28天品种，从而缓解跨季资金压力。”陈冀说。

其次，人民币汇率相对美元重新升值，或令外汇占款有所改善。有市场人士指出，央行近期在中间价定价机制引入逆周期调控因子，实质是在纠偏此前市场存在的贬值预期。

再次，监管协调的声音在加强。中金公司固收团队指出，尽管无论从本月MLF的量还是价来看，央行更多是“削峰填谷”，而非“放水”，但监管协调的声音在加强，银监会监管趋严的同时，货币政策要避免进一步收紧以减少政策叠加的冲击。货币政策甚至会增加灵活性以防范系统性风险，转向“不松不紧”。

四问：6月资金面何去何从？

“整体来看，6月份资金面紧张难超预期。”兴业研究指出，一方面，央行提前向市场释放稳定信号，做好了预期管理；另一方面，后续财政支出亦将部分熨平流动性的波动。

“再加上机构不打无准备之仗，早已提前准备备付资金，预计6月资金面紧张程度预计整体可控，难超预期。”兴业研究的研究员何津津告诉记者。

年中大考将至，理财产品收益率超过5%成常态。“关于理财收益率、国债收益率上行的趋势，可能目前已经处于一个拐点上。”邓海清认为，监管的边际放缓以及央行货币政策的边际放松，将使得前期利率上行的趋势面临一个拐点。

“6月资金面或比市场预期当中的更宽松一些，这将利多A股和债券市场，或将出现‘股债双牛’的局面。”他表示。