海通姜超：PMI稳中有降 去杠杆未结束

PMI稳中有降，去杠杆未结束——海通宏观周报

来源：姜超宏观债券研究

宏观专题：进口替代：正当其时，仍有空间

拓展内需改善顺差，进口替代正当其时。当前投资、消费仍处下行通道，内需改善空间似乎有限。而出口增速虽然回升，但进口增速更高，导致顺差收窄。但这也意味着内需仍有拓展空间。进口替代拓展内需、改善顺差，也符合“大量进口—进口替代—出口导向”的产业升级趋势。

净进口比重视角：化工、机械、汽车仍有空间。净进口比重为正且持续下降的行业具备进口替代的空间和实力。大类行业中，化工行业潜力较大；细分行业中，有机化学品、皮革及制品、有色金属、金工机械、塑料、科研仪器等具备空间；各工业品中，化工品、机械、汽车仍有空间。

进出口依存度视角：氧化铝、汽车仍有狭窄空间。进口依存度高位回落，且出口依存度不高的行业具备进口替代的空间和实力。分类别看，矿产品几无进口替代潜力，化工品、工业金属、汽车仍有较为狭窄的进口替代空间。

一周扫描：

海外：美5月非农不及预期，关注欧央行下周会议。美国5月非农就业不及预期，新增13.8万，为去年10月以来次低。5月时薪增速同比2.5%，为去年三月以来最低。一次数据并不能改变经济的总体状况，美联储6月加息概率高达94.6%。美国5月ISM制造业指数54.9，高于预期和前值，表明美国制造业继续扩张。据媒体报道，欧洲央行或在6月8日会议上对经济给出更积极的评估，删掉声明中“下行风险”，改为“风险大体均衡”。受此影响，上周欧元汇率创新高，而美元指数大幅下跌至96左右。

国内经济：PMI稳中有降。17年5月中采制造业PMI短期走平，而财新制造业PMI则跌破荣枯线。分项看，两者均指向需求稳中趋降、生产继续放缓、价格大幅回落。5月前三周乘用车零售增速降至-2%，5月主要64城市地产销量同比下降26.1%，降幅比4月略缩窄，但仍大于3月。5月发电耗煤增速降至11%，6月前两天增速降至4.6%。5月上旬粗钢产量增速0.4%，中旬增速转负至-0.8%。PMI等领先指标显示5月经济下滑，下游地产、汽车需求依然疲弱，中游粗钢产量和发电量增速继续下滑，需求、生产双双走弱。