上证50繁荣“是一局死棋”？(2)

过去的四五年内，中国的金融自由化有些失控，资产负债表已经膨胀到一个相当严重的地步。各种嵌套、表外、表表外、委外、资金池业务险象丛生，很难看清楚底层的资产究竟是什么，里面竟是些复杂的高杠杆套利交易结构。现在需要做的是，就是把表象揭开，拿着手术刀把里面的层层关系剪短，层层缕清并清除。

金融做减法，资产去杠杆的时代早已来临。就像一个围城，里面的人想走出来，想把手上的资产全部换成流动性强的资产，让自己得以解脱。而此时，市场早已风声鹤唳，面对纷繁复杂的债市、期市，投资者看到A股市场上的一股清泉，那就是漂亮50，价值股的典型代表们，于是“抱团取暖”白马股。

资金无处可逃的时候，自然会想到流动性避险极佳的大盘价值股。就像人们所说的“战时买黄金”一样，只是现在国际市场更加混乱，恐怖袭击不断的欧洲，川普恐下台的美国，就连黄金也渐渐变得看不懂了。资产交易的频率由高走低。资产交易也不再活跃，时间会慢慢消耗哪些被高杠杆推上去的虚高价格，资本市场变得有价无量。投资者想要找到高流动性的投资标的。

此时要命3000价格的背后已经没有充分的流动性可以进行交易，价格变得有些虚高，远景也十分昏暗。投资者纷纷想到了并没有被高估值的漂亮50，在那些被10、20倍高估、成倍成倍加杠杆的要命3000的映衬下，漂亮50仿佛一块“价值洼地”。于是漂亮50被贴上了“价值投资”的标签，面对宏观环境变化如此之大的环境，他背后代表的却是确定性以及高流动性。

然而，斗转星移，当你把高溢价的品种换成了确定性极强的“大白马”，这些大白马或许今年上涨了百分之二十又或是百分之三十，但是你会发现这完全是交易行为驱动的，这是一种抱团取暖的交易行为。而不是一种真正的价值投资，只是形势所逼。期权波指如此激烈的上涨，5月25日盘中，代表50ETF期权未来30天波动预期的中国波指一度大涨近50%，最终收盘上涨41.95%，创下该指数自去年末正式发布以来的单日最大涨幅，说明对冲头寸也十分多，未来是会被做多还是被做空，无可预估。

筹码越集中，越容易获利。从信用债到一二级市场的联动交易、PE、VC再到现在楼市、二级市场股票交易，都是共同交易选择的结果。市场情绪已经小心翼翼。

不破不立，破而后立，讲的是快刀斩乱麻的状况。一个市场对于快刀的接受力都没那么强，市场需要有一个吸收再消化的过程，投资者仿佛也更加趋向于“温水煮青蛙”的情况，只有这样金融风险才会慢慢释放，彻底改变金融生态圈，而不是刀起刀落，再引来另一场“股灾”。

但市场表现永远与想象相反，市场每天都在宣泄情绪，快刀天天有，却不见市场“退烧”，投资者茫然一片。无法一夜改变的市场生态，小心风险自然是上上计。乐极徒生悲怆。