中国的基金经理能否战胜市场？(4)

这样的案件说明，内幕交易是能够获得超额回报的最稳妥策略。当然，从事非法内幕交易的风险也是巨大的，这样的基金经理早晚会受到法律的制裁。

其次，基金经理提供的阿尔法主要来自于他们挑选股票的能力，而非择时能力。这一点对于很多投资者来说非常重要。笔者经常收到类似以下问题的投资者提问：我在基金定投时，是否应该在低点加仓买入，在高点减仓或者卖出？现在市场看上去很贵，我是不是该等一个月再进场？

择时，对于很多投资者来说有巨大的诱惑。但是研究显示，即使是以炒股为业的基金经理，也没有可靠的择时能力，更何况普通散户投资者？关于这个问题，本专栏历史文章《通过择时来买卖股票靠谱么？》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22714287）有更多详细的分析。

四、展望未来

展望未来，主动型基金经理要想继续获得超过市场平均回报的超额回报，其面临的挑战将会越来越大。这其中有几个主要原因。

首先，随着证监会对于资本市场的监管越来越严格，想要通过非法内幕信息来获取交易回报将变得越来越难。当然，即使是海外成熟市场，也无法完全杜绝内幕交易（比如美国的SAC案件）。但是从趋势上来讲，这将变得越来越难，基金经理们敢以身试法的比例也会越来越低。

其次，中国股市的投资者结构正在悄悄地发生变化。上图显示的是上交所投资者结构变化。我们可以看到，在2007年时，上交所上市公司的流通股主要在个人和机构投资者手中。但是到了2014年，法人股占到了所有流通股的60%左右。其主要原因在于上交所上市公司以国有企业为主，原限售股占比高。随着限售股解禁，一般法人的持股占比迅速上升，超过了个人和机构投资者。

也就是说，能够让机构割的“散户韭菜”将会越来越少。同时，散户投资者的投资教育程度不断提高，也导致那些“瞎买瞎卖”的投资者日益减少。

再次，中国的基金数量经历了快速增长。目前在二级市场上的公募基金大约有近4000支，外加2万支左右的私募基金。同行之间的竞争大大提高了市场的有效程度，也让任何一家基金战胜市场变得更加困难。像上文中提到的跟着公司内部人员买卖股票的策略，被越来越多的投资者获知。如果有足够多的投资者通过这种方法去投资股票，那么该方法提供的阿尔法就会渐渐消失。