中国货币乘数创纪录新高 政策拐点即将到来？(2)

现在我们看到影子银行体系的货币派生功能在明显的增加。这是大的货币环境。

流动性的未来：央行和市场的微妙博弈

中银国际指出，4月货币乘数应该已经接近极限，信用扩张有继续放缓的压力，政策拐点逐步临近。

4月份货币乘数应该已经接近极限水平，信用扩张有继续放缓的压力。

目前不管是从流动性缺口来看，还是考虑债务压力方面，货币政策的空间和投放流动性的中期压力逐渐上升，尽管暂时尚未有明确信号出现，但政策拐点已逐步临近。

安信固收罗云峰此前提到，预计未来央行抑制货币乘数的方式或转向压低M2与投放基础货币相结合。

周浩则指出，央行对M2有12%左右的控制目标，银行开始从存款带动贷款演变为贷款带动存款，“增资产不增存款”。因此央行的流动性管理和真实流动性之间的关系就变得非常微妙：

在杠杆条件下，杠杆率的状况与风险偏好，对流动性的影响可能更大，而把目光放在央行身上，则让人愕然。

另一个值得思考的问题是，一旦出现流动性紧张，市场总是高呼要降准，但很多金融机构已经将手中的资金用到极致，降准的真实效果如何，让人怀疑。而传统上贷款几乎是银行唯一的资产，在75%的存贷比要求下，总是有25%的存款是不能用于发放贷款的，因此商业银行将其中的一部分作为法定存款准备金放在央行，另一部分则用作债券和同业需求等等，降准事实上释放了这些被锁住的存款。

而现在大家手中的资金利用效率大大提高，那些被锁住的准备金即使被释放出来，是否就意味着银行手中多出了余钱，而这些所谓的余钱是否早就被资产匹配（甚至过度匹配），而即使流动性缓解，商业银行的各项流动性指标以及资本充足率指标如何，都是值得思考的问题。