中国货币乘数创纪录新高 政策拐点即将到来？

中国货币乘数创纪录新高 政策拐点即将到来？

来源：华尔街见闻

4月，代表货币供给扩张能力的货币乘数创下有纪录以来的新高。

央行资产负债表显示，4月末基础货币余额29.9万亿，同比增速连续两个月回升，但环比已经连续五个月下滑；而4月M2同比增速10.5%，回落至9个月低位。

M2增速虽然有所回落，但基础货币同期减少，导致货币乘数（M2/基础货币余额）进一步上升。4月货币乘数连续4个月上升至5.33，前值5.29，创下1997年有纪录以来的新高。

货币乘数被认为是领先经济的一个重要先行指标，其数值代表央行创造一单位基础货币，能使货币供给量增加的数额。

分析观点认为，货币乘数接近极限，或许意味着政策拐点即将到来。央行可能结合压低M2、投放基础货币来压低货币乘数，而流动性管理和真实流动性之间的关系也有待观察。

货币派生途径发生变化

M2增速放缓，但货币乘数却不断上升，央行收紧基础货币投放是关键原因。而这也是4月份流动性“极度紧张”的原因。

央行4月份在公开市场投放2540亿元，尽管货币政策执行报告中提到央行4月转为“扩表”，预计主动投放的规模也只是对冲了外汇占款，按照财政存款增加规模估计4月份基础货币仍下降约4000-5000亿元。

所以，M2虽然有所回落，但由于基础货币的减少，导致货币乘数在4月进一步上升，出现“紧货币、紧信用”的情况。这也可以解释为何4月份流动性极度紧张。

德商银行亚洲高级经济学家周浩指出，中国的货币乘数在过去的数年中快速上升，这反映出金融系统自身的货币创造能力开始明显上升，传统上所谓的由央行增加货币货币来增加整体货币供应的说法，在某种程度上“过时”了。

港交所首席中国经济学家巴曙松亦提到，央行控制基础货币的发行，但货币乘数上升的幅度非常显著，因影子银行体系的货币派生功能明显增加。

货币的供应量在低利率的环境下，保持相对宽松的状态，货币的整个派生途径实际上正在发生非常重要的变化。

2015年以来，基础货币余额同比增速在降低，从央行控制基础货币的角度来看，它的增速是下降的，但是整个货币乘数上升的幅度非常显著，这就直接导致了M2同比的增速相对比较高，货币的派生途径发生了非常大的变化。