融资成本抬升 上市公司债务压力凸显(2)

企业投资意愿受抑制

对上市公司而言，近期负债和流动性的压力确实存在。“上游原材料的涨价和下游产品价格的相对稳定，中间的企业利润空间受到影响。正常的生产和投资需要进行，那么负债压力随之而来。常规信贷途径融资越来越难，其他融资渠道也相对有限，迫使企业转而利用其他融资方式。另外，对有些上市公司而言，兼并收购继续推进、再融资渠道趋严，也会导致上市公司负债高企、流动性承压。”一家上市公司财务总监表示。

事实上，在货币政策紧平衡以及金融机构去杠杆背景下，上市公司正面临融资成本抬升，高负债行业的压力日渐凸显。其中，最为突出是信用债发行市场利率显著上升。根据长江证券统计数据，3年期中票AAA和AA+发行利率由去年10月的3.33%和3.48%分别上升175BP和177BP至今年4月的5.08%和5.25%。尤其是4月下半月以来，信用债发行市场环境迅速恶化，财汇大数据终端显示，4月下半月以来，发行票面利率达到7%以上的企业债、公司债、中票和短融达到15只。

相比之下，贷款和信托贷款的融资成本上涨幅度不及债券，但也出现了小幅上涨。根据长江证券数据，3月一般贷款加权利率5.63%，较去年12月上升19BP；3月信托贷款预期收益率6.72%，较去年12月上升28BP。

走高的融资成本也正在逐渐影响企业的资本开支意愿。招商证券研究员徐寒飞指出，4月民间制造业投资单月增速已从7.0%下滑至2.6%，是2016年9月以来的最低增速。考虑到去年4月的基数并不高，这种下滑说明民营经济很可能正在进入新的一轮下行周期。

对此，徐寒飞认为有两方面原因：一是在本轮供给侧改革带来的涨价中，由于终端需求并没有明显改善，制造业中下游行业不但不是受益方，还因为原材料价格的上涨导致成本上升，挤压利润。因而无论是从市场需求还是从盈利角度出发，企业投资意愿都偏弱；二是在本轮债券市场的调整中，信用债发行成本大幅上升，相对上中游的国有企业而言，以民间资本为主的中下游制造业企业从债券融资转向贷款融资的难度更大。在面临资金约束的情况下，即使有投资意愿也会受到抑制。

财务费用或继续上升

在上述诸多背景下，市场人士提醒，需要注意财务费用对上市公司利润的影响。兴业证券研究报告指出，实体企业的流动性可以从利润表、资产负债表和现金流量表的关系来分析。2015年至2016年前三季度，资金宽松、企业融资成本持续下降，债券相对贷款成本优势明显，债券发行替代原来高息债务，财务费用增速明显回落，对盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以来，金融去杠杆和流动性收紧，债券融资成本飙升，导致非金融企业财务费用增速由负转正、财务费用占销售收入比例回升，“监管趋严+融资成本抬升+紧信用”加上下半年债务到期压力不小，4月份财务费用继续回升，未来财务费用对盈利的影响值得警惕。