经济回落风险增加，监管协调2.0箭在弦上

作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

中国4月规模以上工业增加值同比6.5%，预期7%，前值7.6%；中国1-4月规模以上工业增加值同比6.7%，预期6.9%，前值6.8%。中国4月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.9%，前值10.9%；中国1-4月社会消费品零售总额同比10.2%，预期10.2%，前值10%。1-4月份，全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长9.3%，增速比1-3月份提高0.2个百分点。点评如下：

1、4月以来金融严监管背景下，4月规模以上工业增加值同比弱于预期，一方面是之前中国经济数据大幅走高，出现一定回落属于正常的波动，另一方面，4月金融监管过严可能对经济造成一定的不利影响，对经济产生一定的拖累。此外，4月份因“五一”小长假提前而实际工作日比上年同期少一天的因素影响，也会使得4月工业增加值下降一定幅度。因此，在上述因素的叠加下，导致了4月规模以上工业增加值的同比走弱。

2、4月消费依然走好，反映中国经济内在需求动力较好。具体来看，2017年1-2月社会消费品零售总额同比9.5%，使得市场开始担忧房地产价格大涨对居民消费的挤出，但是随着3月同比10.9%、4月同比10.7%重新站上高台阶，再次印证中国经济内在消费的动力充足，反映出中国经济的内在结构在不断走好。

3、1-4月份，全国房地产投资同比增长9.3%，房地产投资同比的持续走高，再次证伪房地产拖累中国经济的逻辑。我们在3月份的房地产数据点评中指出，一方面房地产销售虽然已经出现下滑，但增速处于高位，远高于房地产投资速度，地产销售不会对地产投资构成压制；另一方面，本轮房地产调控与以往区别在于增加供给，同样支持房地产投资高增长。房地产投资增速的持续走高，因此房地产调控并不会应该成为看空中国经济的理由。

4、对实体经济而言，政策层对经济的呵护程度可能再次超市场预期。原因在于，4月工业增加值出现小幅下滑，反映出严监管可能影响了实体经济，经济对于金融监管“协调性”已经较为迫切。与此相对应，5月11日以来，监管层释放六大信号反映出呵护市场的意图，金融监管政策已经开始由不明朗变得明朗，监管协调转向“软着陆”去杠杆。因此，我们认为，如果未来金融监管真正出现转好的迹象，那么4月经济数据的走弱将会只是暂时性现象，展望未来，我们仍然长期看好中国经济，大概率维持2016年以来的L型下半场。