维护国家金融安全：探索金融去杠杆与经济稳增长的中国模式(2)

据穆迪测算，2012年以来，中国影子银行规模增长一倍有余。2016年影子银行资产增长21%，达到人民币64.5万亿元，相当于GDP的87%。理财产品对接资产仍是增长迅速的构成部分，2016年底占影子银行融资余额的47%，高于2012年底的16%。中国影子银行体系的增长速度始终超过经济及银行体系增速，且与常规银行体系之间的关联性不断上升。

2017年一季度宏观审慎评估框架之下，监管部门监控广义信贷资产增长，包括银行贷款、债券和股权投资、买入返售资产及存放非银行金融中介的款项，表外理财被纳入框架以增强对银行信贷扩张的监督。

3月末，中国广义货币（M2）同比增长10.6%，增速回落0.5个百分点；人民币贷款1.02万亿元，同比增长12.4%，增速比上月低0.3个百分点；社会融资规模2.02万亿元。可见，表内信贷低速增长，表外贷款增量仍然较高。

布鲁金斯中国研究所资深研究员David Dollar撰文指出，中国这些年的经济增长是依赖信贷增长模式，这必然伴随杠杆率提升，而当局选择在这个时候限制高杠杆融资和穿透式监管是很明智的。

今年以来，央行的立场也开始更为侧重稳定性。为了落实货币政策“稳健中性”的要求，央行调节流动性的方式以公开市场调控为主、MLF（中期借贷便利）操作为辅的策略，旨在维护流动性的基本稳定。华泰证券首席策略师戴康认为，从人事变动、时间节点判断，宏观环境都指向二季度是金融去杠杆从低于预期走向超预期的拐点。与2013年钱荒相比，本轮金融去杠杆主要影响长久期信用债，短期冲击力度更缓和但持续时间更长。

鱼与熊掌不可兼得？

2008年，欧美国家爆发金融危机之时，中国开始实行扩张性财政政策和相对宽松的货币政策，并在2012年开始鼓励大规模的金融创新，社会债务持续攀升，影子银行规模不断增长，经济维持了较高增速，但是却埋下了不稳定的种子。

在上述IMF报告特别表示，中国的银行资产总额已是GDP规模的3倍，信贷扩张速度仍然较快，其中扩张最快的系城商行、股份制银行及其他地方性小银行。同时，其他非银机构也加速扩张，通过短期批发性融资来增加杠杆，提升了交易方风险，且资产和负债端存在严重的期限错配问题。此外，IMF也建议，中国必须要在保持高增速和去杠杆这两个任务中做出权衡。