法国大选落定对全球市场的四大影响：或将持续欧元涨黄金跌

作者 朱启兵(中银国际证券首席宏观分析师、中新经纬特约专家)

当地时间5月7日，法国内政部公布第二轮总统选举结果。“前进运动”领导人马克龙战胜国民阵线前主席勒庞，成为法兰西第五共和国第八位总统，也是其历史上最年轻的总统。

为什么全球如此关注法国总统选举，马克龙的当选对全球经济和市场又有何意义？

首先，欧元得到了进一步支撑。勒庞的竞选主张中，最引人注目的无疑是其号称一旦当选，将启动法国退出欧元区。而法国退出欧元区的后果比英国退出欧盟可能严重得多。如果说2016年英国退欧给了欧元一记重击， 那么法国一旦退欧，欧元将面临生死存亡。原因在于，英国长期对欧洲大陆奉行大陆均衡政策，其对欧洲大陆事务的影响力并不及法国和德国，而英国也仍然使用英镑并非欧元。因此，英国退出欧盟尽管对欧洲政治版图影响深远，欧元也因此蒙受打击(欧元兑美元在英国退欧公投当日下跌2.68%)，但尚不致命。而法国作为欧元区的创始成员国和第二大经济体，一旦退出欧元区，无论是其实际影响，还是对欧元区其他经济体的示范效应，都比英国退欧严重得多。最终可能导致欧元区分崩离析，不复存在。而欧元作为全球第二大货币，一旦消失，对全球市场必将造成猛烈冲击，其影响不亚于2008年金融危机。

事实上，2015年以来，欧洲的经济数据持续向好，其经济的复苏趋势较美国更为明确，但欧元却持续走弱。其原因，一方面，是由于欧美货币政策分化，即美联储进入加息周期，而欧洲央行继续执行宽松的货币政策；另一方面，欧洲政治的诸多不确定性则是压制欧元的重要原因。2017年以来，欧洲经济复苏的趋势更为明确，制造业PMI屡创新高，通胀也看到了回升迹象，4月CPI升至1.9%，已接近欧央行2%的中期目标。同时，欧洲央行也已经开始考虑逐步退出宽松货币政策。基本面支持欧元走强。压制欧元的仍然是欧洲各国大选的政治不确定性。而法国大选的结果无疑使得上半年压制欧元的最大政治不确定性消除。尽管马克龙当选当日，欧元先升后跌，但这主要是市场预期兑现的短期调整。后续基本面对欧元的影响将逐步体现出来。从这一角度看，欧元后续仍有上升空间。相应的，考虑到欧元兑美元在美元指数中的占比，美元指数可能继续趋弱。

其次，全球化和自由贸易阵营再添力量。2016年，引人注目的是反全球化浪潮的兴起，典型的是英国的退欧，以及宣扬贸易保护的特朗普当选美国总统。正因如此，中国央行在2016年四季度货币政策执行报告中强调“民粹主义、逆全球化和国际贸易及投资保护主义抬头，逐渐成为全球经济复苏的重大风险之一”。2015年和2016年WTO统计的全球商品贸易连续负增长，而2017年全球经济和贸易均看到了复苏态势。然而，贸易保护主义始终是悬在贸易增长之上的达摩克利斯之剑。正因如此，4月G20央行行长与财长会议再度强调自由贸易对全球经济增长的促进作用。相比被称为“女版特朗普”的勒庞，马克龙支持全球化，其当选意味着全球又一大经济体依然站在自由贸易阵营，央行所强调的逆全球化和贸易保护主义风险有所消退。中国与欧洲的合作将有助于对特朗普的贸易保护主义形成反作用力，进而支撑全球贸易的继续复苏。而全球贸易的复苏对于全球经济继续回暖的意义不言而喻。

再次，市场不确定性的消除，意味着欧美央行货币政策的收缩将继续遵循其原有的节奏。美联储曾经强调，在考虑加息时，会“密切监控通胀指标和全球经济、金融发展”，如2016年6月英国的退欧使得美联储加息推迟至12月。而马克龙的当选意味着全球市场动荡的风险消除，美联储可以更加专注于国内经济现状来确定加息进程。考虑到4月美国劳动力市场数据继续表现良好，6月很可能将迎来2017年的第二次加息。而欧洲央行3月起如期缩减QE规模至600亿欧元，并进一步表达了收缩货币政策的可能性，如前所述，马克龙的当选使得欧元不确定性消除，加之欧元区经济又处于近年来最佳状态，6月欧洲央行议息会议已有余地释放削减货币刺激信号。

最后，从短期看，则是市场风险偏好的回升。无论是法国退出欧元区的可能性，还是贸易保护主义的盛行，均意味着巨大的市场不确定性，并进而压制了风险偏好。于是，我们看到，随着法国大选投票的临近，以黄金为代表的避险资产上涨明显，而在法国大选首轮投票后，马克龙大概率当选，市场避险情绪则有所消退，黄金下跌，欧美股市上涨。而马克龙最终当选法国总统，意味着此前的不确定性消除，风险偏好有望进一步回升，利好风险资产而不利于避险资产。而风险偏好的回升加之货币政策收缩导致的实际利率上行，黄金恐怕仍有往下的空间。(中新经纬APP)

【专家简介】朱启兵，中银国际证券首席宏观分析师，曾任民族证券首席宏观分析师、《经济学》(季刊)编辑部主任等职务。

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