3100点的“龙马行情”逻辑：价值重估

林隆鹏 周津宇

在大金融行业去杠杆的背景下，鉴于投资者对经济复苏延续性的担忧，以及对监管趋严等因素的纠结，沪指从前期震荡箱体上沿3300点，快速回调至箱体下沿3100点，周线遭遇四连阴，大部分个股都有不小幅度的回调，个别老庄股、游资介入较深的股票甚至“闪崩”，但以贵州茅台、格力电器为代表的行业龙头股和白马股，即“龙马行情”却在不断创历史新高。

笔者认为，把握龙马行情的关键在于找到竞争优势、边际改善超预期的龙头企业。当前行业出清对龙头企业竞争优势改善有两种情况：一是源自外部力量的行业出清，供给端的产能被缩减，缺乏竞争优势的企业面临“出清”压力，龙头企业享受供需结构改善带来的增长；二是源自内部整合的行业出清，过去的价格战和收购兼并致使行业集中度提升，龙头享受议价能力的增强和品牌溢价空间的提升。

从已公布的公司年报、季报也可以看出，以创业板为代表的高市盈率（PE）板块面临内生增长乏力、外延增长难以维系，从而拖累业绩增速的情况。近三年，其盈利增速不断下滑，剔除外延并购影响后，2017年第一季度甚至同比为负；主板净利润增速则继续强势提升。因此建议，资产配置上应该继续拥抱收益确定性高、内生增长性强的主板龙马标的。

行业在出清，营收与净利润正在流向上市公司。在所有企业之中，上市公司无疑是具有较高竞争优势的企业群体。通过考察同一行业上市公司与非上市公司营收、净利润占比变化状况，可以发现作为优质企业，上市公司分享行业结构改善的迹象正在加速。在供给侧改革的背景下，周期性行业中的造纸及纸制品业、煤炭开采和洗选业、化学纤维制造业等行业，近两年行业企业单位数显著减少，行业内上市公司营收与净利润份额实现显著提升；在产品结构升级、消费升级的大背景下，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业等行业，虽然行业企业单位数增加，但上市公司同样实现营收与净利润占比的双双提升。

与此同时，上市公司内部优势也在向“龙马”聚集。通过监测各行业发现，过半行业的集中度在提升，行业排名前列上市公司的集中度在改善，营业收入占比在明显提升，盈利能力和净利润增长率在加速改善。行业占优的企业相较于行业靠后的企业，在营收、毛利率、净利率方面的优势愈加明显，行业内部存量格局优化，具有竞争优势的龙头企业将在行业内部与其他企业拉开距离。