巴曙松等：人民币国际化新阶段与香港的机遇(2)

第三，全球经济格局再平衡，中国推动“一带一路”建设战略，将重塑人民币参与国际经济合作的模式和角色，为人民币国际化注入新动力。随着人民币国际储备货币地位的提升，将大大加强更多国家或地区与中国经贸合作中使用人民币的意愿，特别是在“一带一路”沿线国家，目前印度尼西亚、马来西亚、澳大利亚等新兴市场或能源国家在向中国的付款中已有超过10%付款使用人民币。特朗普下令美国正式退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）后，中国推动的促进亚太经济一体化的方案即亚太自贸区建设和RCEP协议会赢得更大发展空间。虽然在“一带一路”具体项目融资、跨境贷款、贸易支付等金融服务中仍然以美元结算为主，但随着这些国家接受使用人民币意愿提高，将逐步形成以人民币国际化支持新兴市场发展基础设施建设、进行双边金融合作的全新格局，并且促进以人民币定价、交易大宗商品的可能性。

第四，在美元持续走强、人民币面临阶段性贬值压力的市场环境下，人民币国际化需要平衡金融市场的对外开放与保持内地市场稳定之间的政策目标。2014年下半年以后，在美元持续升值背景下，全球金融市场风险偏好下降，全球流动性供给出现结构性逆转，人民币国际化在人民币汇率面临阶段性贬值压力下，推进速度有所减缓。目前，人民币汇率真正进入双向波动时期，人民币正在经历一个从脱美元锚机制转向参考一篮子货币，并最终走向自由浮动的转变过程，因此，下一阶段人民币国际化的发展趋势应该在汇率形成机制改革、资本项目有序放开之间寻求均衡，增加市场灵活性和弹性，来适应资本账户开放和人民币汇率浮动所带来的挑战。

香港离岸市场可获新的发展机遇

在这种情况下，香港离岸市场的发展将面临三个方面的转变。

一是离岸市场的发展动力由主要依靠人民币升值预期和境内外套利交易等，转向发展金融产品的丰富和深化，提供更多与人民币全球配置和跨境流动相适应的市场工具和管理手段。IMF报告显示，目前日本、英国和美国等发达国家信贷、股票、债券占GDP的比重达到500%以上，而中国在210%左右，金融市场的深化和金融产品的多样化还有很大的发展空间。随着人民币加入SDR货币篮子，资本账户进一步扩大开放，本土和国际投资者寻找跨市场投资机会将直接影响人民币流动。香港可以进一步发展和丰富多层次金融产品，包括离岸人民币的存放、融资、外汇交易，以及人民币计价金融产品创设与投资等，使得离岸市场继续成为推动中国企业对外投资，实现国际跨境投资需求，便利机构管理风险的重要场所。同时，香港离岸市场发展的着眼点要从前一阶段规模的扩张转向巩固市场的深度和有效性，通过建立更为有效、合理的在岸、离岸人民币市场定价基准，改变人民币定价体系分割现状，保持在岸和离岸市场合理的价格差异。这就需要进一步打通在岸与离岸债券市场、外汇市场和衍生品市场，提升市场流动性，增加市场参与主体数量和多样性。

二是在内地经济金融体系面临转型压力时，香港可以成为内地转型与经济金融结构调整的风险管理中心。例如，人民币汇率的波动更为灵活，是下一阶段人民币成为国际货币的必然趋势，一种货币从受到严格管制，到相对灵活的波动，必然产生大量的汇率风险管理的需求。中国的企业越来越多地进行全球化布局，参与“一带一路”沿线的相关项目，香港有条件成为这些全球化布局的中国企业管理海外投资风险、进行全球化布局的管理中心。